从业十年间✿◈◈，电新行业从冷门走向大火✿◈◈，邬博华的心态却没有变化✿◈◈。在他看来✿◈◈，处于一个火爆且快速变化的行业✿◈◈，分析师面临更大的考验✿◈◈，如果不能保持从容的心态和自己的研究节奏✿◈◈，很容易焦虑✿◈◈。这一环境下✿◈◈，沉下心来把公司✿◈◈、行业研究做精做细做深✿◈◈，更为难得与必要✿◈◈。

　　2012年✿◈◈，邬博华入行时✿◈◈，A股和电力设备行业的个股数量不过119只✿◈◈，总市值刚过5000亿元✿◈◈。2022年✿◈◈，这一行业的个股则达到303只✿◈◈，总市值达到60000亿元以上✿◈◈，10年市值增长超过10倍✿◈◈。

　　从业10年✿◈◈，邬博华见证了与电力设备从一个体量不大的冷门行业变得非常热门✿◈◈，行业的容量和中国企业在全球的地位与日俱增✿◈◈，卖方研究的工作强度与竞争烈度也随之提升✿◈◈。自2016年起✿◈◈，邬博华保持新财富最佳分析师新能源和电力设备行业六连冠的好成绩✿◈◈，其见证了怎样波澜壮阔的行业发展进程✿◈◈，在研究上又有哪些独到心得？

　　2003年✿◈◈，邬博华考入清华大学✿◈◈，就读于热能工程系✿◈◈。同时✿◈◈，他还选修了经济✿◈◈、金融方面的课程✿◈◈。学习中✿◈◈，他发现✿◈◈，自己对金融比工科更感兴趣✿◈◈。作为“行动派”的他于是决定✿◈◈，跨专业报考金融专业的研究生✿◈◈。

　　2007年✿◈◈，他如愿升读中国人民银行研究生部✿◈◈，也就是现在的清华大学五道口金融学院✿◈◈，主修金融专业✿◈◈。

　　硕士学习期间✿◈◈，邬博华在金融机构✿◈◈、政府投资机构✿◈◈、企业都实习过✿◈◈，从而对各类机构有了充分了解✿◈◈。2010年毕业后✿◈◈，他进入通联支付网络服务有限公司✿◈◈，担任董事长秘书新一期军情观察室✿◈◈。这家位于上海的第三方支付公司✿◈◈，由邬博华的一位学长创立✿◈◈。

　　2011年5月✿◈◈，邬博华加入国泰君安证券下属的上海航运产业基金管理有限公司✿◈◈，从事航运方向的研究✿◈◈，从而对一级市场的工作有了切身体会✿◈◈。

　　要在一级市场快速做出成绩✿◈◈，要么有丰富的人脉✿◈◈、资金等资源✿◈◈，要么对项目✿◈◈、企业✿◈◈、行业有丰富的判断经验和能力✿◈◈，刚入职场的新人很难达到这一标准✿◈◈。而初创基金一般更需要早出成绩✿◈◈，也没有形成比较成熟的人才培养体系✿◈◈，对于职场起步阶段的新人✿◈◈，学习积累效果并不明显✿◈◈。他感到✿◈◈，这份工作并不适合自己✿◈◈。

　　2012年3月✿◈◈，邬博华选择加盟研究所✿◈◈，开启卖方研究生涯✿◈◈。在这里✿◈◈，他一路成长✿◈◈，如今已出任研究所副总经理✿◈◈、电力设备新能源行业首席分析师✿◈◈。

　　在他看来✿◈◈，卖方研究非常市场化✿◈◈，勤奋✿◈◈、努力就能获得相应回报✿◈◈，成果也能及时收到市场反馈✿◈◈，自己比较喜欢这样的工作内容和状态✿◈◈。虽然自己工作一两年之后才转向卖方研究✿◈◈，但可以通过加倍努力弥补回来✿◈◈。

　　当时✿◈◈，长江研究所只有汽车✿◈◈、煤炭✿◈◈、电力设备及新能源研究团队还有空缺✿◈◈。邬博华考虑到自己本科学习能源与动力工程专业✿◈◈，毕业论文研究的是风电✿◈◈，便选择了电新团队✿◈◈，从行业研究助理做起✿◈◈。他表示✿◈◈，新能源本身是比较新的东西✿◈◈，自己对新的东西也比较感兴趣✿◈◈。

　　不过✿◈◈，2012年的电力设备及新能源行业✿◈◈，远没有如今的火爆✿◈◈，个股数量不过119只✿◈◈，总市值刚过5000亿元✿◈◈，股价更在低谷✿◈◈。

　　“十一五”期间(2006至2010年)✿◈◈，快速增长的电网投资✿◈◈，成就了电力设备行业的黄金时代✿◈◈，这一板块上市公司的营业总收入增长565%✿◈◈，股价上涨277%✿◈◈。有鉴于此✿◈◈，市场普遍预期✿◈◈，电网投资未来几年再难有如此高速增长✿◈◈。

　　加之日本福岛核事故引发国内核电项目暂停审批✿◈◈、光伏行业经历寒冬✿◈◈，电新板块2011年开始进入调整期✿◈◈，当年股价下跌41%✿◈◈，在各行业中跌幅第一✿◈◈。

　　2013年✿◈◈，中国电力体制改革节奏开始加快✿◈◈，买电✿◈◈、卖电两头市场放开✿◈◈，开始引入社会资本✿◈◈。2014年11月19日✿◈◈，国务院办公厅发布《能源发展战略行动计划(2014-2020年)》✿◈◈，提出着力优化能源结构✿◈◈，坚持发展非化石能源与化石能源高效清洁利用并举✿◈◈，大幅增加风电✿◈◈、太阳能✿◈◈、地热能等可再生能源和核电消费比重✿◈◈。

　　加之2015年A股出现大牛行情✿◈◈，2013至2015年✿◈◈，电新板块年度涨幅分别达到35%✿◈◈、48%✿◈◈、85%✿◈◈，表现不俗(图1)✿◈◈。但这一板块还未大火✿◈◈，2012至2015年✿◈◈，个股仅增加9只✿◈◈，其营业总收入增长42%✿◈◈。

　　他总结的解决方案是✿◈◈，向四类群体学习✿◈◈。首先✿◈◈，长江研究团队比较年轻化✿◈◈，但也有不少资深研究员✿◈◈，团队氛围也非常好✿◈◈，与他们交流✿◈◈，对新员工的成长非常有益✿◈◈。第二✿◈◈，学习模仿优秀的分析师怎么写报告✿◈◈、怎么调研✿◈◈。第三✿◈◈，向优秀的买方投研人士学习龙8国际✿◈◈，与他们多交流观点✿◈◈，共享研究成果✿◈◈。第四✿◈◈，与上市公司和行业专家交流✿◈◈，积累对行业的认识✿◈◈，建立自己的研究框架✿◈◈。写报告✿◈◈、搭模型✿◈◈、建数据库等基础工作✿◈◈，则可以利用长江证券优秀模板和案例做引导龙8国际✿◈◈。

　　有了方法论新一期军情观察室✿◈◈，剩下的就是投入时间了✿◈◈。刚入行那几年✿◈◈，邬博华所有的精力都放在工作上✿◈◈，基本一天24小时都泡在研究所✿◈◈，写报告✿◈◈、打电话✿◈◈、调研✿◈◈，睡在公司是常事✿◈◈，有时候写报告到早上6✿◈◈、7点✿◈◈，走回家洗个澡✿◈◈，又回来开晨会✿◈◈，累了就趴一会✿◈◈。就这么连轴转✿◈◈，工作强度相当之大✿◈◈。

　　忙碌中✿◈◈，时间过得很快✿◈◈，不知不觉来到2019年✿◈◈。这一年✿◈◈，邬博华明显感受到了行业受到更多的关注✿◈◈，尤其是新能源✿◈◈，逐步成为主流赛道✿◈◈。

　　2019至2020年✿◈◈，电新板块个股数量增加了99只✿◈◈，营业总收入由7423亿元增加至15147亿元✿◈◈，总市值更由10573亿元增长至45890亿元✿◈◈，远超业绩增幅✿◈◈，显示市场对这一板块之看好(图2)✿◈◈。与之对应✿◈◈，机构也加大对该板块的布局✿◈◈，持股数量增长49%✿◈◈。

　　顺应行业发展趋势✿◈◈，新财富最佳分析师评选于2008年将电力设备行业调整为电力设备与新能源行业✿◈◈，2019年调整为新能源与电力设备行业✿◈◈。中信证券亦在这一年对行业分类标准进行了修订✿◈◈，比较显著的变化是增设了新能源动力系统二级行业✿◈◈，并下分为锂电池✿◈◈、燃料电池✿◈◈、车用电机电控✿◈◈、电池综合服务子行业✿◈◈。从一系列改变可以看出✿◈◈，电新行业的属性和侧重点发生了变化✿◈◈。

　　在此背景下✿◈◈，邬博华的工作内容和强度也进一步增加✿◈◈，他的团队人数即使从最初的3人增到8人✿◈◈，又加到现在的11人✿◈◈，工作仍是十分饱满✿◈◈，甚至有应接不暇✿◈◈、永无止境的感觉✿◈◈。

　　团队的小伙伴各有分工✿◈◈，从研究报告的撰写✿◈◈、课题的准备✿◈◈、模型的制作✿◈◈，到数据的跟踪✿◈◈、客户的交流路演✿◈◈。现在✿◈◈，邬博华80%左右的时间花在行业研究上✿◈◈，剩余时间会用于团队管理和大制造✿◈◈、大金融组的管理✿◈◈。此外✿◈◈，由于疫情原因✿◈◈，客户直播✿◈◈、宣传的工作明显增加✿◈◈。

　　经历了行业从冷到热的变迁✿◈◈，有小伙伴问他✿◈◈，这个行业现在变得这么热门✿◈◈，心态会不会发生变化✿◈◈，工作起来是不是特别开心？

　　邬博华则认为✿◈◈，这个变化给分析师提出了更大的考验✿◈◈。随着行业变得非常热门✿◈◈，客户的需求会更多✿◈◈，工作压力更大✿◈◈，竞争也更加激烈✿◈◈。同时✿◈◈，电新行业变化较快✿◈◈，分析师也需要及时跟上国内外技术的新方向✿◈◈、市场的新变化✿◈◈，这也意味着更高的要求✿◈◈。分析师如果不能保持从容的心态和自己的研究节奏✿◈◈，很容易焦虑✿◈◈。

　　虽然✿◈◈，他也怀念刚入行的时候✿◈◈，行业虽然低迷✿◈◈，但可以花费很多时间搭数据✿◈◈、模型✿◈◈，去研究一个小问题✿◈◈，得到一两个人的认可也会很高兴✿◈◈。但在他看来✿◈◈，如今的快节奏下✿◈◈，能沉下心来把公司✿◈◈、行业研究做精做细做深✿◈◈，更为难得与必要✿◈◈。

　　2012年入行的邬博华✿◈◈，2014年第一次带队参评新财富最佳分析师✿◈◈，便获得电力设备与新能源行业第二名✿◈◈。

　　他对这一次获奖的情景还记忆犹新✿◈◈。获奖名单从第五名开始宣读✿◈◈，由于期望值不高✿◈◈，当发现第五名✿◈◈、第四名都不是自己的时候✿◈◈，邬博华以为自己这次只是入围而不是获奖了✿◈◈。当第三名还不是他时✿◈◈，他感觉希望完全落空了✿◈◈。结果✿◈◈，第二名的名字却是他✿◈◈，出乎意料的邬博华十分激动✿◈◈。

　　2015年✿◈◈，股市大盘暴涨暴跌✿◈◈，电新行业由于正在经历能源革命✿◈◈，电改✿◈◈、能源互联网✿◈◈、充电桩✿◈◈、等热门题材受到资金追捧✿◈◈，然而✿◈◈，邬博华的名次却退后到第三名✿◈◈。

　　他事后反思✿◈◈，自己的研究还是偏重自上而下地选行业✿◈◈、选标的✿◈◈，建立长期的跟踪体系✿◈◈，紧跟基本面等客观指标✿◈◈，注重公司的核心竞争力和护城河✿◈◈。而2015年转型✿◈◈、跨界的公司特别多✿◈◈，涌现出很多新业态✿◈◈，其短期难以证伪✿◈◈，长期的潜力也存在不确定性✿◈◈，但市场愿意给其溢价✿◈◈，自己则不擅长这样的风格✿◈◈。

　　2016年✿◈◈，新能源汽车骗补调查拉开序幕✿◈◈，加之2015年销量基数较高✿◈◈，新能源汽车产销量增速下滑✿◈◈，导致电新板块由2015年的上涨94%转为下跌龙8国际✿◈◈。行业由喧嚣回归基本面✿◈◈。

　　在这样的转变中✿◈◈，邬博华再进一步✿◈◈，首次获得了第一名✿◈◈。他坦言✿◈◈：“拿到第一名非常开心✿◈◈，我们的风格一直比较稳定✿◈◈，市场的认可度也是长期沉淀的✿◈◈，获奖是团队研究从量变逐步积累✿◈◈，到显现成效的结果✿◈◈。”

　　由此开始✿◈◈，邬博华连续六年获得新财富新能源和电力设备行业第一名✿◈◈。但他却说✿◈◈：“从结果来看✿◈◈，我们似乎都能保持比较好的名次✿◈◈，但这个行业竞争一直比较激烈✿◈◈，每次结果出来之前✿◈◈，心里都不是特别有底龙8国际✿◈◈。”

　　因为每一年评选都要从零开始✿◈◈，邬博华表示✿◈◈，自己的心态和工作方式没有太大的改变✿◈◈。名次提高✿◈◈，代表客户的认可提高✿◈◈，同时✿◈◈，大家的关注✿◈◈、期望✿◈◈、要求会更高✿◈◈，压力也会更大✿◈◈。特别是行业波动比较大✿◈◈，或出现大的机会时✿◈◈，市场希望听到自己的声音✿◈◈。这也让自己的研究和判断✿◈◈、与客户的交流会更加严谨✿◈◈。

　　想要成为长江证券研究员✿◈◈，需要从实习开始✿◈◈，完成考核✿◈◈，才能留用✿◈◈。实习生阶段✿◈◈，长江证券就会有专人管理✿◈◈，定期组织各种培训✿◈◈，内容包括工作技巧✿◈◈、研究方法✿◈◈。同时✿◈◈，每个实习生都会落地到一个研究小组✿◈◈，小组的老师也会对其进行一对一的指导✿◈◈。

　　实习生每3个月都会面临一次硬性考核✿◈◈，形式是写一篇公司或行业的深度报告✿◈◈，并进行答辩✿◈◈，接受评分✿◈◈。评分的标准分成四个维度✿◈◈：内容✿◈◈、逻辑✿◈◈、表达✿◈◈、应对✿◈◈。

　　内容指报告写得好不好✿◈◈，数据是否详实✿◈◈，整体是否完整✿◈◈，格式是否正确✿◈◈。逻辑指论据✿◈◈、论证✿◈◈、结论能否说服大家✿◈◈。如果这两块做得好✿◈◈，说明做研究是合格的新一期军情观察室✿◈◈。表达则考察能否简单明了说明研究成果✿◈◈，以评价其能否较好完成路演✿◈◈。考评人也会提出质疑✿◈◈，甚至未知的问题✿◈◈，以考察应变能力✿◈◈。最后✿◈◈，则会看其与长江证券的研究风格✿◈◈、文化是否吻合✿◈◈。

　　考核分数排名中✿◈◈，前20%是优秀✿◈◈，前80%是合格✿◈◈，后20%是不合格✿◈◈。经常名列前茅的实习生✿◈◈，会获得优先留用的机会✿◈◈。不及格的实习生✿◈◈，公司会征询其带教老师的评价✿◈◈。连续2次答辩成绩都不合格✿◈◈，会在沟通原因之后淘汰✿◈◈。

　　在邬博华看来✿◈◈，这种自主培养的研究员更像一张白纸✿◈◈，虽然缺少产业经历✿◈◈、社会资源✿◈◈，但勤奋耐心✿◈◈、有责任感✿◈◈，能踏踏实实✿◈◈、勤勤恳恳做研究✿◈◈，从行业的每个信息✿◈◈、每条公告✿◈◈、每个数据做起✿◈◈，形成对行业系统✿◈◈、完整的理解✿◈◈。“这也是长江证券研究给市场的印象✿◈◈：研究扎实✿◈◈、靠谱✿◈◈，服务注重与客户的诚恳交流✿◈◈。客户很清楚能从长江证券获得什么✿◈◈，一想到这方面的问题就会找你✿◈◈。”

　　由于长江证券的分析师们都是从实习生一起成长起来✿◈◈，大家的感情✿◈◈、合作的默契✿◈◈、团结度都非常高✿◈◈。这也可以抵御单个分析师离开的风险✿◈◈。“我们从来不会觉得新财富奖项是某一个人的功劳和荣誉✿◈◈，这是团队的成绩✿◈◈。”

　　长江证券将电新行业的研究分为三个板块✿◈◈：一是以电动车中游产业为主的板块✿◈◈，包括✿◈◈、✿◈◈、电控✿◈◈，而上游的有色金属等资源品由金属组负责✿◈◈，下游的新能源车由汽车组负责✿◈◈；二是风电✿◈◈、光伏✿◈◈、储能板块✿◈◈，以光伏为主✿◈◈；三是电力设备与工业控制板块✿◈◈。

　　邬博华表示✿◈◈，电新板块覆盖的都是和电相关的领域✿◈◈，比如✿◈◈，电的发✿◈◈、输✿◈◈、配✿◈◈、售✿◈◈、用✿◈◈、储六个环节✿◈◈；电动车则属于用电环节✿◈◈；电池既是储电的产品✿◈◈，也是用电的产品✿◈◈；风电✿◈◈、光伏属于发电端✿◈◈；电力设备与工业控制属于电力的输✿◈◈、配✿◈◈、售✿◈◈、用环节✿◈◈。

　　但是✿◈◈，具体到各个环节✿◈◈，研究框架又有所不同✿◈◈。电动车制造环节龙8国际✿◈◈，制造业的周期理论✿◈◈、供需理论✿◈◈、微笑曲线等普遍规律都可以适用✿◈◈。电动车中游的电池制造环节✿◈◈，偏制造品✿◈◈，也具备一定的消费属性✿◈◈，可以采用相关的框架✿◈◈。

　　此外✿◈◈，以光伏为代表的新能源发电环节✿◈◈，研究相对复杂✿◈◈，其既要看需求✿◈◈，也要看供给✿◈◈，两者同等重要✿◈◈，供需决定价格水平✿◈◈。因此✿◈◈，需要先搭建一个完整的供需框架✿◈◈，此后✿◈◈，再研究供给的结构✿◈◈、技术的演变✿◈◈。由于行业格局比较清楚✿◈◈，这一领域的研究重在实时跟踪供需变化✿◈◈。

　　电力设备与工业控制环节则相对传统✿◈◈，设备的投资由国家电网✿◈◈、南方电网等国企主导✿◈◈，这是一个投资驱动的行业✿◈◈，受政策影响比较大✿◈◈。投资数额一旦提高✿◈◈，行业景气度就更好✿◈◈。

　　这三大板块中✿◈◈，属于新能源汽车领域的电动车近年极为火爆✿◈◈，这一产业链上✿◈◈，诞生了宁德时代✿◈◈、比亚迪等牛股✿◈◈。

　　邬博华表示✿◈◈，电动车是2015年才开始大力发展的行业✿◈◈，近年来✿◈◈，这一行业发生了两大变化✿◈◈，其研究框架也随之转变✿◈◈，目前✿◈◈，以需求研究为主✿◈◈，再看供给✿◈◈、价格✿◈◈、盈利因素✿◈◈。

　　其一大变化✿◈◈，是由政策驱动转向市场驱动✿◈◈。2009至2013年✿◈◈，是新能源汽车的推广期✿◈◈，政府为扶持行业发展✿◈◈，投资了巨额补贴✿◈◈，市场的需求由政策引导✿◈◈。这个阶段✿◈◈，更注重政策的研究✿◈◈。

　　经过2014至2018年政府以补贴性政策鼓励车企入局✿◈◈，阵营逐步扩容✿◈◈，并向C端渗透✿◈◈，市场化格局初具雏形✿◈◈。2019年✿◈◈，政府补贴进入退坡期✿◈◈，加之造车新势力涌入✿◈◈，市场由政策驱动转为市场✿◈◈、技术驱动✿◈◈，消费者真正的需求决定市场和车企的景气度✿◈◈。此时✿◈◈，投资的逻辑转向需求研究✿◈◈，哪款车型更符合消费者需求✿◈◈，性价比更高✿◈◈、续航里程更长✿◈◈、安全性更好✿◈◈，则更受欢迎✿◈◈，车企业绩更好✿◈◈。

　　另一变化✿◈◈，是从中国单点驱动✿◈◈，到中欧共同驱动✿◈◈，到现在的中美欧共同驱动✿◈◈。2015至2019年✿◈◈，全球新能源汽车的生产和销售以中国为重要构成✿◈◈。从2020年开始✿◈◈，欧洲也加入这一阵营✿◈◈，当地市场开始爆发式增长✿◈◈。近年✿◈◈，美国亦加入这一大潮✿◈◈。因此✿◈◈，分析师也会关注欧美产业链及市场✿◈◈，探索当地市场大卖会对整个行业有什么积极的带动✿◈◈。

　　展望未来✿◈◈，新能源和电力设备行业的征途可谓星辰大海✿◈◈。邬博华表示✿◈◈，从光伏✿◈◈、风电✿◈◈、电动车的全球需求看✿◈◈，仅2023年✿◈◈，新能源行业的增速至少在30%以上✿◈◈。身处这个生命力越来越强✿◈◈、增速越来越快的行业✿◈◈，邬博华感叹✿◈◈：“我们既要有长期的信仰✿◈◈，也要有短期和中期因时而变的能力和敏锐度✿◈◈，才能分享新能源领域的增长红利✿◈◈。”

　　新财富✿◈◈：2021年✿◈◈，新能源行业大爆发✿◈◈，光伏✿◈◈、风电的发电量占比已经接近10%✿◈◈，新能源汽车的渗透率已经超过10%✿◈◈。近几年新能源车的较快增长让不少投资人担心✿◈◈，其增速是否会边际放缓✿◈◈。结合2022年市场表现✿◈◈，您认为新能源行业格局是否会发生一些细微的变化？

　　邬博华✿◈◈：我认为新能源行业真正进入快速发展阶段了✿◈◈。不光是中国✿◈◈，在全球也是这样的趋势✿◈◈：风电✿◈◈、光伏发电占比快速提升✿◈◈，装机量也快速增长✿◈◈。这代表新能源作为一种未来发电的非常重要的组成部分✿◈◈，为全球主流国家和区域接受✿◈◈。同时✿◈◈，这也展现了新能源的生命力✿◈◈，我相信它的整体增速还会越来越快✿◈◈。

　　此外✿◈◈，中国对新能源车的扶持已经有四五年了✿◈◈，2021年中国新能源车刚迈过10%的渗透率✿◈◈。未来✿◈◈，我们将100%渗透率作为理想目标✿◈◈，还有比较大的上升空间✿◈◈，我相信增长节奏会比过去几年更快✿◈◈。

　　我觉得格局没有发生变化✿◈◈。从数字上来说✿◈◈，受基数效应的影响✿◈◈，一个行业不可能一直维持翻倍的增速✿◈◈。不过✿◈◈，新能源车渗透率刚过10%✿◈◈，还没到谈论增速放缓的时候✿◈◈，仍然有一个加速的阶段✿◈◈。加速主要体现在绝对量的增加上✿◈◈，每一年绝对量的增加规模还是非常大的✿◈◈，增速会基于每年基数的不同而不一样✿◈◈。

　　其实✿◈◈，我认为✿◈◈，新能源车增速的变化是影响这个行业中长期逻辑以及股价的重要因素✿◈◈，但并不是最重要的因素✿◈◈。对于这个行业来讲✿◈◈，我们看到了它未来的增长空间✿◈◈，但过程中的节奏很难判断✿◈◈。但其魅力也更多地体现在它的节奏会超过大家预测✿◈◈。

　　新财富✿◈◈：按照国家规划✿◈◈，到2025年✿◈◈，非化石能源占能源消费的比重会达到20%左右✿◈◈，按照这个数据来测算✿◈◈，您觉得新能源市场空间有多大？

　　邬博华✿◈◈：2022年✿◈◈，全球光伏装机总量大概是250GW✿◈◈，有接近万亿的市场空间✿◈◈。加上风电✿◈◈，新能源市场空间超过万亿✿◈◈。到2025年✿◈◈，我们预期市场空间会在现有的基础之上翻倍✿◈◈。对于电动车而言✿◈◈，我们预期2022年全球产销量是900万-1000万辆✿◈◈，保守估计✿◈◈，到2025年可以翻倍✿◈◈。

　　新财富✿◈◈：落脚到现在✿◈◈，大家通常都知道新能源的未来前景很好✿◈◈，在这个一致预期下✿◈◈，新能源在2021年迎来大涨✿◈◈，经过2022年初以来的调整及之后的反弹✿◈◈，如何看待这个板块的估值水平？出现哪些信号✿◈◈，意味着这个行业在资本市场上的风险相对会更大一点？

　　邬博华✿◈◈：2021年的新能源板块表现还是星辰大海的氛围✿◈◈，而2022年1至4月✿◈◈，股市波动较大✿◈◈，新能源板块也经历了比较大的调整✿◈◈。我个人认为✿◈◈，这次调整有一些短期因素的作用✿◈◈，例如疫情✿◈◈、俄乌冲突等✿◈◈，这些短期因素是无法预料的✿◈◈。但是✿◈◈，新能源行业的中长期发展趋势并没有发生变化✿◈◈。我们也看到了✿◈◈，随着战争形势的明朗化以及疫情的控制✿◈◈，6月份以来✿◈◈，新能源板块从底部反弹✿◈◈，整体表现非常好✿◈◈，但这是短期因素好转的反映✿◈◈。

　　再说估值✿◈◈，行业增速以及增速的确定性是影响行业估值的关键因素✿◈◈。如果一个行业能维持每年30%的复合增速✿◈◈，30倍估值甚至更高是合理的✿◈◈。如果行业增速下降✿◈◈，或者一些因素使得增长的确定性没那么高了✿◈◈，对估值的影响就会比较大✿◈◈。

　　展望2023年✿◈◈，从光伏✿◈◈、风电✿◈◈、电动车的全球需求来看✿◈◈，新能源行业增速至少在30%以上✿◈◈，未来✿◈◈，新能源板块估值还有一定的提升和修复的空间✿◈◈。

　　新财富✿◈◈：全球新能源行业现在仍面临着“缺芯少锂”之痛✿◈◈，这对供应链造成了比较大的影响✿◈◈，对相关板块的投资有哪些影响？

　　邬博华✿◈◈：“缺芯少锂”是一个很现实的情况✿◈◈，也反过来说明✿◈◈，这个行业需求的爆发力的确非常强✿◈◈，供应链的一些瓶颈限制了需求的释放✿◈◈。其实✿◈◈，我觉得✿◈◈，这是行业趋势形成过程中会遇到的一个不可避免的问题✿◈◈，很多行业都会这样✿◈◈。

　　对于电动车缺芯问题✿◈◈，我们在想各种办法去解决✿◈◈，比如说促进芯片的国产化等替代方案✿◈◈。同时✿◈◈，我觉得芯片行业的一些企业也会腾挪更多的产能来保证新能源汽车的发展✿◈◈，这也是一种解决的方式✿◈◈。

　　对锂来讲✿◈◈，这是一个资源品✿◈◈。资源品的补充和开发✿◈◈，的确需要比较长的周期✿◈◈，也存在比较多的不确定性✿◈◈。

　　从供需对比来看✿◈◈，这个因素一般会直接体现在对产量的约束✿◈◈，以及对价格的传导上✿◈◈。我觉得产业链都会有一个自身的平衡机制✿◈◈，比如价格过高时✿◈◈，一定会有一个平衡机制让它回归到合理的水平✿◈◈，当产量放不出来时✿◈◈，也会有一些补偿的机制来促进产能提升✿◈◈。

　　从目前来看✿◈◈，缺✿◈◈、少并不重要✿◈◈，我们看到各个产业链环节都在努力保证供应✿◈◈、满足需求✿◈◈，最终达到理想目标✿◈◈。我认为✿◈◈，只要这个节奏和趋势还在正常进行✿◈◈，就不会影响整个产业✿◈◈，股价自然会结合供应的瓶颈和环节去匹配✿◈◈。

　　新财富✿◈◈：有一些缺芯现象缘于疫情或者其他原因导致供应链受阻✿◈◈，一旦全球疫情受控✿◈◈，芯片的供应是不是会恢复正常？

　　邬博华✿◈◈：我觉得供需关系的判断是非常难的✿◈◈。芯片的一些供给在海外✿◈◈，疫情的确影响了芯片产能的有效释放✿◈◈。疫情✿◈◈、需求爆发✿◈◈、战争因素等都会叠加在一起✿◈◈，影响这个行业的供需景气✿◈◈。如果疫情缓解了✿◈◈，一定会让一些因素变好✿◈◈，从而带来供给增加✿◈◈。

　　但是✿◈◈，当你的渗透率还比较低时✿◈◈，潜在的可开发需求非常多✿◈◈，某一个环节的充足释放✿◈◈，或者瓶颈的反转✿◈◈，对需求量的促进非常有用✿◈◈。

　　邬博华✿◈◈：锂作为一个资源品✿◈◈，矿山的开发和正常有效产能的释放需要很长的时间周期✿◈◈，同时✿◈◈，过程中的不确定性还是比较高的✿◈◈。所以✿◈◈，我个人认为✿◈◈，锂的供给相对还是比较紧张的✿◈◈。

　　还有一个因素✿◈◈，量和价是联系在一起的✿◈◈，假如锂增多✿◈◈，供大于求✿◈◈，价格一定会有比较大的下降✿◈◈。这种情况下✿◈◈，风电✿◈◈、光伏✿◈◈、电动车成本会下降✿◈◈，使得新能源的需求会增加✿◈◈，又会进一步刺激锂的需求✿◈◈，这是一个互相影响✿◈◈、互相反馈的过程✿◈◈。

　　量放得特别多时✿◈◈，价格下降✿◈◈，那么✿◈◈，一定会把需求再刺激出来✿◈◈，需求的刺激又对价格下降形成一定的托底✿◈◈，对供给的消化提供一个很强的支撑✿◈◈。所以✿◈◈，在渗透率比较低的阶段✿◈◈，这种相辅相成✿◈◈、互相支撑的效果会更加明显✿◈◈。

　　新财富✿◈◈：2021年初✿◈◈，很多新能源车企的交付量下滑✿◈◈，但是✿◈◈，龙头的交付量反而逆势上涨✿◈◈。新能源行业上中下游的格局是否开始走向确定？

　　邬博华✿◈◈：新能源行业的魅力就在于“新”✿◈◈。“新”意味着行业的变化是层出不穷的✿◈◈。所以✿◈◈，我们不能100%确定这个行业是怎么样的✿◈◈，只能做大概率的判断✿◈◈。不过✿◈◈，经过这两三年比较“高光”的发展✿◈◈，行业的格局的确相对比较确定✿◈◈。

　　新能源汽车上中下游产业链是比较长的✿◈◈。上游的资源可以根据矿产的禀赋✿◈◈、投产的规划✿◈◈、经营情况等判断投资价值✿◈◈，我认为上游可见度相对高一些✿◈◈，但也经常会偏离预期✿◈◈。以电池为代表的中游制造环节✿◈◈，经过这几年的发展✿◈◈，只要不出现技术的突变✿◈◈，格局的清晰度还是比较高的✿◈◈。

　　新能源车下游的格局变化相对较大✿◈◈。下游的车企是最接近消费者的✿◈◈，消费者的需求是多种多样的✿◈◈，车企需要把握每个阶段消费者的特点✿◈◈，推出符合消费者需求的产品龙8国际✿◈◈。

　　以为代表的公司✿◈◈，的确具有很强的电动车制造优势✿◈◈，有全领域布局基础✿◈◈，在车型的开发上也是步步抢先✿◈◈。但是我也相信新一期军情观察室✿◈◈，未来的车企还会有新进入者✿◈◈，目前一些车企的先发优势是存在的✿◈◈，但也会发生变化✿◈◈。以智能手机为例✿◈◈，从传统手机到智能手机✿◈◈，参与方发生了很大的变化✿◈◈。比如✿◈◈，之前有诺基亚✿◈◈、摩托罗拉✿◈◈，后面有苹果✿◈◈、三星✿◈◈，又有了华为✿◈◈、OPPO✿◈◈、vivo.消费者在变✿◈◈，需求也在变✿◈◈。

　　我们看到✿◈◈，新能源车参与方有传统的车企✿◈◈、新兴的造车势力✿◈◈，还有一些互联网企业✿◈◈、金融科技企业✿◈◈。未来✿◈◈，新参与者还会比较多✿◈◈，同时✿◈◈，我觉得竞争点会不太一样✿◈◈，既有电动化的空间✿◈◈，也有智能化✿◈◈、自动化的空间✿◈◈，后者空间会更大✿◈◈。

　　邬博华✿◈◈：首先✿◈◈，对新能源行业的投资要有坚定的信念✿◈◈，波动中长期坚守✿◈◈。我也经历过新能源这10年的起起落落✿◈◈，但是从2020年开始✿◈◈，这个行业的长期目标确定之后✿◈◈，逻辑就更加清晰了✿◈◈，大家的信念也更加坚定✿◈◈。在这种情况下✿◈◈，我觉得未来的路会越来越好✿◈◈。

　　第二✿◈◈，相信专业机构投资者的力量✿◈◈。专业投资人的确会发挥非常重要的作用✿◈◈，他们会有实时的跟踪✿◈◈、深入的研究✿◈◈，来辨别行业的短✿◈◈、中期变化✿◈◈，投资的产出效率会更高✿◈◈。

　　第一✿◈◈，任何环节✿◈◈，如果具备量价齐升的特点✿◈◈，其投资机会一定会很好新一期军情观察室✿◈◈。我们可以见到✿◈◈，供小于求✿◈◈，需求非常好✿◈◈，那么✿◈◈，价格就会一直攀升✿◈◈。对应到企业经营层面✿◈◈，它的单价✿◈◈、销量都会有比较好的表现✿◈◈。这一般出现在紧缺环节✿◈◈，比如说✿◈◈，电动车上游的资源品是相对比较紧缺的✿◈◈，再比如✿◈◈，光伏上游的多晶硅也非常紧缺✿◈◈。我觉得✿◈◈，对紧缺环节的投资是一个比较好的选择✿◈◈。

　　第二✿◈◈，行业成长性比较确定✿◈◈。这样的标的跟随行业成长✿◈◈，同时还能获取超额收益✿◈◈，这就是选各个环节的龙头公司✿◈◈。值得注意的是✿◈◈，要关注这个环节的格局是否比较确定✿◈◈。比如电动车里的电池✿◈◈，光伏风电的一些组件龙8国际✿◈◈，还包括风电里面的一些零部件✿◈◈，其实都有自己比较好的逻辑✿◈◈。

　　从整个投资上讲✿◈◈，第一是量价提升✿◈◈，第二是格局确定✿◈◈，然后有超越行业平均增速的阿尔法✿◈◈，这两个标准对于大家选择比较好的环节或者比较好的公司有一定的帮助✿◈◈。当然✿◈◈，这都是动态变化的✿◈◈，每个阶段会不太一样✿◈◈。

　　新财富✿◈◈：刚才您提到了多晶硅✿◈◈，2022年下半年✿◈◈，硅料产能释放✿◈◈，成本有所下降✿◈◈，从而利好中下游✿◈◈，如何看待这一领域的量价变化逻辑？

　　邬博华✿◈◈：因为多晶硅硅料这两年一直处于很紧缺的状态✿◈◈，随着量的释放和价格的降低✿◈◈，整个中下游会有比较大的利好✿◈◈。如果多晶硅的价格和量都有非常好的释放的话✿◈◈，我觉得对需求的支撑度会很高✿◈◈，那么✿◈◈，需求也有可能会超出大家的预期✿◈◈，这反过来又会支撑多晶硅的价格维持在相对不错的水平✿◈◈，这是一个相辅相成的过程✿◈◈。光伏行业的各环节都会受益于行业的贝塔收益✿◈◈，只是说细分逻辑可能会有所不同✿◈◈。

　　邬博华✿◈◈：我对风电板块相对乐观✿◈◈。不过我看风电板块时✿◈◈，通常将两者放在一起✿◈◈。因为两者很多环节是相通的✿◈◈，例如塔筒✿◈◈、叶片✿◈◈、主机电缆主轴✿◈◈，只是说一个安装在海上✿◈◈，一个在陆地✿◈◈。

　　对风电行业✿◈◈，我觉得经历过2021年的陆上退补和2022年的海风退补之后✿◈◈，这两年行业的需求的确有一些波动✿◈◈，补贴退坡之后都会有影响✿◈◈。从目前的先行指标来看✿◈◈，因为风电成本降低比较快✿◈◈，其需求还是非常好的✿◈◈。从2022年下半年开始✿◈◈，到2023年✿◈◈，风电行业的需求都会进入一个稳步发展的通道✿◈◈。

　　邬博华✿◈◈：我认为储能的行业空间值得期待✿◈◈。中国光伏✿◈◈、风电刚刚走过了平价上网的拐点✿◈◈，意味着企业不需要国家的补贴✿◈◈，就可以纯市场化地发展✿◈◈。如果加上储能✿◈◈，又提高了风电✿◈◈、光伏的成本✿◈◈。未来✿◈◈，随着光伏✿◈◈、风电成本的下降✿◈◈，可以将一部分的成本空间让给储能新一期军情观察室✿◈◈。

　　在此背景下✿◈◈，我认为储能行业也是分产业阶段的✿◈◈。刚开始✿◈◈，我们可以把一些高价的量✿◈◈、必须的量做出来✿◈◈，这个增速已经很不错了✿◈◈。后面✿◈◈，等待新能源的成本降低到一定程度✿◈◈，储能的空间就会得到一个爆发✿◈◈。

　　新财富✿◈◈：理想中的新能源技术是什么样子？从当下直观的感受看✿◈◈，的配套也不是那么充足✿◈◈，电动车的故障率比较高✿◈◈，续航也还是一个问题✿◈◈。

　　邬博华✿◈◈：理想的新能源✿◈◈，到底是一个什么样的理想？产业自然的发展规律和发展趋势是不能阻挡的✿◈◈，就跟我们10年前也很难想象✿◈◈，现在对手机的依赖和使用会达到这样一个状态✿◈◈。

　　从行业渗透率来看✿◈◈，我觉得风电✿◈◈、光伏这种具有经济性的可再生能源✿◈◈，叠加储能✿◈◈，未来对整个能源的贡献会越来越重要✿◈◈，但我不能确定一定是100%的完全替代✿◈◈。

　　对于其他的标准✿◈◈，例如充电时间✿◈◈、速度✿◈◈、续航里程✿◈◈，我觉得都是可以动态地去解决✿◈◈，至少目前没有看到这些问题对行业的发展起到大的制约✿◈◈。

　　我们也看到电池✿◈◈、光伏技术在不断进步✿◈◈，风电成本也在不断地降低✿◈◈，我觉得理想的状态一定是在这个过程里不断地被重新认识✿◈◈，然后最终达到一个规模的量或渗透率✿◈◈，那就是我们比较理想的状态✿◈◈。至于以一种什么样的方式实现✿◈◈，或者通过什么技术实现✿◈◈，我觉得现在还没有明朗✿◈◈。但按照这个路径走✿◈◈，它一定会越来越明朗的✿◈◈。

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