东山精密(002384) 事件ღღ◈：公司披露2025年半年报ღღ◈。2025H1公司实现营收169.55亿元ღღ◈，同比增长1.96%ღღ◈；归母净利润为7.58亿元ღღ◈，同比增长35.21%ღღ◈；扣非后归母净利润为6.57亿元ღღ◈，同比增长27.28%ღღ◈。Q2单季度公司实现营收83.53亿元ღღ◈，同比减少5.98%ღღ◈；归母净利润为3.02亿元ღღ◈，同比增长11.39%ღღ◈；扣非后归母净利润为2.60亿元ღღ◈，同比增长2.10%ღღ◈。 电子电路是主要收入来源ღღ◈，新能源业务增速较快ღღ◈。2025H1ღღ◈，公司电子电路/LED显示器件/触控面板及液晶显示模组/精密组件产品分别实现营收110.59/2.86/30.49/23.62亿元ღღ◈，同比增长1.93%/-34.73%/-2.35%/11.87%ღღ◈，电子电路收入占比达65.23%ღღ◈。新能源业务整体实现营收49.40亿元ღღ◈，同比增长29.66%ღღ◈。2025H1毛利率为13.59%ღღ◈，同比提升0.52pctღღ◈；净利率为4.47%ღღ◈，同比提升1.11pctღღ◈。 拟投资不超过10亿美元扩充PCB产能ღღ◈。基于客户对高密度互连ღღ◈、高速信号传输特性的PCB产品需求增加ღღ◈，Multek现有产能难以满足客户中长期需求ღღ◈，公司拟投资不超过10亿美元新增产能ღღ◈。该项目聚焦高端PCB领域ღღ◈，未来有望提升高密度互连龙8国际官方网站ღღ◈、刚柔结合等先进技术产品的占比ღღ◈，优化产品结构ღღ◈。 拓展新领域ღღ◈，赋能多元化发展ღღ◈。2025H1公司启动了对法国GMD和索尔思光电的收购ღღ◈。其中ღღ◈，GMD集团专注于乘用车和商用车零部件的生产ღღ◈，工厂主要分布在欧洲ღღ◈、亚洲和非洲ღღ◈。公司子公司DSG拟参与GMD集团100%股权收购及债务重组ღღ◈，交易金额约1亿欧元ღღ◈，交易完成后子公司DSG将持有GMD集团100%股权ღღ◈。索尔思专注于设计ღღ◈、开发ღღ◈、制造和销售光通信模块及组件ღღ◈，产品广泛应用于数据中心ღღ◈、电信网络ღღ◈、5G通信等多个领域ღღ◈。公司拟通过全资子公司香港超毅以现金方式认购索尔思光电100%股份ღღ◈，拟认购索尔思不超过10亿元可转债ღღ◈，合计投资金额不超过59.35亿元ღღ◈，交易完成后索尔思光电将成为公司的全资子公司ღღ◈。 投资建议ღღ◈：公司产品线涵盖电子电路ღღ◈、光电显示和精密制造三大板块ღღ◈，聚焦消费电子和新能源两大核心赛道ღღ◈，为客户提供多种智能互联互通领域基础核心器件ღღ◈。同时公司通过外延并购积极布局新领域ღღ◈。预计公司2025至2027年实现分别实现营收421/524/603亿元ღღ◈，同比增长15%/24%/15%ღღ◈，归母净利润为25/34/46亿元ღღ◈，同比变化133%/36%/33%ღღ◈，每股EPS为1.38/1.87/2.49元ღღ◈，对应当前股价PE为40/30/22倍ღღ◈，维持“推荐”评级ღღ◈。 风险提示ღღ◈：行业竞争加剧的风险ღღ◈；国际贸易环境变动的风险ღღ◈；汇率波动的风险ღღ◈。

　　东山精密(002384) 投资要点 拟收购索尔思光电ღღ◈，布局光通信领域ღღ◈。公司拟通过全资子公司香港超毅以现金方式收购索尔思光电100%股份ღღ◈，投资金额不超过59.35亿元ღღ◈，其中索尔思100%股权收购对价不超过6.29亿美元ღღ◈；ESOP（员工期权激励计划）权益收购对价不超过0.58亿美元ღღ◈；拟认购不超过10亿人民币可转债ღღ◈。索尔思光电专注于光通信领域ღღ◈，产品范围覆盖从10G到800G及以上速率的各类光模块ღღ◈，包括用于数据中心的高速光模块ღღ◈，如QSFP28ღღ◈、QSFP56ღღ◈、QSFP112系列产品ღღ◈；用于电信网络的光模块ღღ◈，如SFPღღ◈、SFP+ღღ◈、XFP等系列产品ღღ◈；以及适用于5G通信基站前传ღღ◈、中传和回传的各类光模块产品等ღღ◈。本次交易完成后ღღ◈，公司将新增光通信业务板块ღღ◈，实现业务多元化发展ღღ◈。 加快精密制造新品导入龙8国际官方网站ღღ◈，开拓新客户资源ღღ◈。公司主要为新能源汽车及储能ღღ◈、通信设备等客户提供精密金属结构件及组件产品ღღ◈，主要包括新能源汽车的功能性结构件（如散热件ღღ◈、电池包壳体ღღ◈、白车身ღღ◈、电池结构件等）ღღ◈、移动通信基站天线ღღ◈、滤波器等结构件及组件ღღ◈。当前精密制造业务整体稼动率约为40%ღღ◈，与公司利润目标存在一定差距ღღ◈。为提升盈利能力ღღ◈，公司一方面加快大客户新车型中新产品/料号的导入;另外一方面积极开拓新客户资源ღღ◈，通过提升整体稼动率ღღ◈，推动利润率稳步增长ღღ◈。 LED业务25Q1同比减亏ღღ◈，年内有望实现季度扭亏ღღ◈。公司是全球主要的LED小间距封装企业之一ღღ◈，相关LED显示器件产品主要为小间距LEDღღ◈、MiniLED等封装颗粒产品ღღ◈，广泛应用于室内外小间距高清显示屏等领域ღღ◈。公司LED业务2025年Q1尚未实现扭亏ღღ◈，但同比减亏规模达数千万元ღღ◈。未来公司将积极优化业务结构ღღ◈，一方面转变销售策略ღღ◈，从依赖渠道商转向深耕工程客户ღღ◈，提升高毛利产品占比;另一方面拓展产品线ღღ◈，针对电视背光等领域的技术升级需求ღღ◈，持续推出新产品ღღ◈，有望年内实现LED业务大幅减亏ღღ◈、季度扭亏ღღ◈。 大客户订单持续放量ღღ◈，触控显示业务盈利改善ღღ◈。公司是行业知名的触控显示模组制造商ღღ◈，主要产品包括触控产品ღღ◈、液晶显示模组和车载显示模组产品ღღ◈，下游应用覆盖消费电子与汽车领域ღღ◈，其中消费电子行业前两年因去库存导致需求低迷ღღ◈。自2024年起ღღ◈，下游市场逐步回暖ღღ◈，公司重点开拓的大客户进入量产阶段ღღ◈，带动业务盈利能力显著改善ღღ◈。随着大客户订单持续放量ღღ◈，预计今年全年营收与利润将实现双增长ღღ◈。 投资建议ღღ◈： 我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为440.0/500.2/600.1亿元ღღ◈，归母净利润分别为28.2/36.1/49.0亿元ღღ◈，首次覆盖给予“买入”评级ღღ◈。 风险提示ღღ◈： 全球贸易格局变化的风险ღღ◈；市场竞争加剧风险ღღ◈；原材料价格上涨风险ღღ◈，下游行业需求波动风险ღღ◈；客户集中度较高风险ღღ◈；汇率波动风险ღღ◈。

　　东山精密(002384) 投资摘要 事件概述 6月13日ღღ◈，公司发布对外投资公告称ღღ◈，拟通过全资子公司超毅集团（香港）有限公司收购Source Photonics Holdings(Cayman)Limited100%股份ღღ◈，同时认购其可转债ღღ◈，整体投资金额合计不超过59.35亿元人民币ღღ◈，其中索尔思光电100%股份收购对价不超过6.29亿美元ღღ◈；索尔思光电ESOP权益收购对价不超过0.58亿美元ღღ◈；为支持索尔思光电经营发展需要以及偿还万通发展认购的可转债ღღ◈，公司拟认购目标公司不超过10亿元人民币的可转债ღღ◈。 分析与判断 59亿元布局光通信赛道ღღ◈，收购公司拥有全球丰富客户资源和较高市场知名度ღღ◈。索尔思光电成立于2010年ღღ◈，专注于光通信模块及组件的设计ღღ◈、研发ღღ◈、生产与销售ღღ◈，其产品广泛应用于数据中心ღღ◈、电信网络ღღ◈、5G通信等领域ღღ◈，在全球多个国家和地区设有研发中心ღღ◈、生产基地及销售网络ღღ◈，具备较强的技术研发实力和完善的产业链布局ღღ◈。截至2025年3月末ღღ◈，索尔思光电资产总额35.17亿元ღღ◈，2025年一季度营业收入9.75亿元ღღ◈，净利润1.57亿元ღღ◈。 完善电子信息产业战略布局ღღ◈，拓展新业务增长点ღღ◈。索尔思光电在光通信模块及组件领域拥有深厚的技术积累ღღ◈、先进的研发能力和完善的产业链布局ღღ◈。1）本次收购使公司能够快速切入光通信市场ღღ◈，借助索尔思光电的技术和市场优势ღღ◈，完善公司在电子信息产业的战略布局ღღ◈，拓展新的业务增长点ღღ◈。2）公司在消费电子和新能源汽车领域积累了丰富的客户资源ღღ◈、制造经验和供应链管理能力ღღ◈，与索尔思光电在光通信领域的技术和产品相结合ღღ◈，有望在客户资源共享ღღ◈、技术研发协同ღღ◈、生产制造优化以及供应链整合等方面实现显著的协同效应ღღ◈。 投资建议 我们预测公司2025-2027年营业收入分别为439.53亿元ღღ◈、509.33亿元和595.62亿元ღღ◈，分别同比增长19.5%ღღ◈、15.9%和16.9%ღღ◈；归母净利润分别为27.97亿元ღღ◈、32.93亿元和40.54亿元ღღ◈，同比增长157.6%ღღ◈、17.7%和23.1%ღღ◈，对应EPS为1.64元ღღ◈、1.93元和2.38元ღღ◈，以2025年6月17日收盘价对应的市盈率为21xღღ◈、18x和15xღღ◈，维持“买入”评级ღღ◈。 风险提示 行业技术快速迭代升级换代不及预期ღღ◈，国际贸易环境变动ღღ◈，市场开拓不及预期ღღ◈，汇率波动ღღ◈。

　　东山精密(002384) 事件ღღ◈：6月14日ღღ◈，东山精密发布公告ღღ◈，全资子公司香港超毅拟以现金收购索尔思光电100%股份（对价不超过6.29亿美元）及ESOP权益（对价不超过0.58亿美元）ღღ◈，并认购不超过10亿元可转债ღღ◈，总投资不超过59.35亿元ღღ◈。交易完成后ღღ◈，索尔思光电将成为全资子公司ღღ◈。 东山精密收购索尔思ღღ◈，入局高速光模块领域ღღ◈。东山精密拟通过全资子公司香港超毅以现金方式收购索尔思光电100%股份ღღ◈，预计金额不超过59.35亿元ღღ◈。包括ღღ◈：索尔思100%股权收购对价不超过6.29亿美元ღღ◈；ESOP员工激励计划权益收购对价不超过0.58亿美元ღღ◈；拟认购不超过10亿人民币可转债ღღ◈。本次交易完成后ღღ◈，索尔思光电将成为公司的全资子公司ღღ◈。 索尔思业务领域涵盖光芯片设计制造和光模块组装环节ღღ◈。索尔思光电专注于光通信领域ღღ◈，采用垂直一体化的产品线和IDM模式ღღ◈，在光芯片设计与制造ღღ◈、光器件生产ღღ◈、光模块的设计ღღ◈、组装及测试等全流程环节实现了全面布局ღღ◈。公司产品范围覆盖从10G到800G及以上速率的各类光模块ღღ◈，包括用于数据中心的高速光模块ღღ◈，如QSFP28ღღ◈、QSFP56ღღ◈、QSFP112系列产品ღღ◈；用于电信网络的光模块ღღ◈，如SFPღღ◈、SFP+ღღ◈、XFP等系列产品ღღ◈；以及适用于5G通信基站前传ღღ◈、中传和回传的各类光模块产品等ღღ◈。索尔思光电具备国内竞争对手少有的50Gღღ◈、100GEML等高速率光芯片自主设计制造能力ღღ◈，其所生产的高速光模块基本搭载自产光芯片ღღ◈。公司光模块产品竞争力突出ღღ◈，400G和800G系列产品已实现批量交付ღღ◈，并具备向下一代AI算力中心提供1.6T光模块产品的垂直整合能力ღღ◈。索尔思24年收入29.3亿/净利润4亿ღღ◈；25年Q1收入9.7亿/净利润1.6亿ღღ◈，同比实现快速增长ღღ◈。 光通信市场需求持续增长ღღ◈，东山精密有望开启第二成长曲线ღღ◈，光通信产业链各环节均实现正向增长ღღ◈，主要受益于800G光模块及数据中心互联（DCI）需求的快速增长ღღ◈，以光收发模块为例ღღ◈，2024年增幅高达52%ღღ◈，市场规模达144亿美元ღღ◈。索尔思光电是光通信行业的技术领先者ღღ◈，致力于光模块及组件产品的研发ღღ◈、设计ღღ◈、生产与销售ღღ◈。其解决方案广泛应用于数据中心ღღ◈、电信基础设施以及5G通信等关键信息领域ღღ◈。通过本次收购ღღ◈，东山精密有望凭借索尔思光电的技术和行业优势快速切入光通信市场ღღ◈，进一步优化其在电子信息产业的战略布局ღღ◈，拓展业务发展空间ღღ◈，增强公司在全球电子行业中的整体竞争力ღღ◈。 投资建议ღღ◈：考虑到LED等领域下游景气度不佳ღღ◈，我们调整公司盈利预测ღღ◈。预计公司25-27年归母净利润为26.84/36.40/46.03亿元ღღ◈，对应现价PE为20/15/12倍ღღ◈，公司下游AI创新在即ღღ◈，收购索尔思光电入局光模块领域ღღ◈，有望扩展第二成长曲线ღღ◈，维持“推荐”评级ღღ◈。 风险提示ღღ◈：下游手机需求不及预期的风险ღღ◈，端侧AI创新不及预期的风险ღღ◈，客户验证不及预期的风险ღღ◈，收并购进展不及预期的风险ღღ◈。

　　东山精密(002384) 投资摘要 事件概述 4月24日ღღ◈，公司发布公告称ღღ◈，2024年度公司实现营业收入367.70亿元ღღ◈，同比增长9.27%ღღ◈；归母净利润10.86亿元ღღ◈，同比下滑44.74%ღღ◈；扣非归母净利润8.99亿元ღღ◈，同比下滑44.34%ღღ◈。4月29日ღღ◈，公司发布2025年第一季度报告ღღ◈，实现营业收入86.02亿元ღღ◈，同比增长11.07%ღღ◈，环比下降16.52%ღღ◈；归母净利润4.56亿元ღღ◈，同比增长57.55%ღღ◈，环比增长2392.74%ღღ◈；扣非归母净利润3.97亿元ღღ◈，同比增长51.83%ღღ◈，环比增长461.32%ღღ◈。 分析与判断 持续产业投入ღღ◈，AI带动新型应用ღღ◈，引领公司营收增长ღღ◈。公司依托消费电子和新能源的积累ღღ◈，加大研发创新和新产能投资力度ღღ◈，在AI背景下ღღ◈，加强数字建设和系统集成ღღ◈，加大AI技术在智能制造和研发创新场景下的新型应用ღღ◈，保证公司营收增长ღღ◈。公司主要产品生产以市场需求为导向ღღ◈，以客户订单为基础ღღ◈，通过分析客户订单的产品需求量ღღ◈，结合自身产能ღღ◈、原材料情况制定生产计划进行量产ღღ◈，并最终实现交付ღღ◈。2024年ღღ◈，公司坚持消费电子和新能源“双轮驱动”发展战略ღღ◈，电子电路业务保持稳定增长的同时ღღ◈，积极从新能源等新兴业务中寻找新的增长机会ღღ◈，实现营收入367.70亿元ღღ◈，同比增长9.27%ღღ◈。 优化运营管理ღღ◈，低效设备整合致使净利润降幅较大ღღ◈，剔除该部分影响后净利润较为稳定ღღ◈。2024年公司归母净利润10.86亿元ღღ◈，同比下滑44.74%ღღ◈，2025年一季度归母净利润4.56亿元ღღ◈，同比增长57.55%ღღ◈，环比增长2392.74%ღღ◈。1）公司基于谨慎性原则ღღ◈，对LED业务优化运营管理ღღ◈，对部分低效设备进行整合和优化ღღ◈，产生1.64亿资产处置损失ღღ◈，并对LED业务相关资产计提了5.95亿资产减值损失ღღ◈。剔除该部分因素的影响ღღ◈，2024年度净利润同比下降约5%ღღ◈。2）LED显示器件毛利同比下降14.27%ღღ◈，主要系行业整体需求不及预期ღღ◈，竞争加剧ღღ◈，销售额及产品单价进一步下降ღღ◈，产能利用率持续降低ღღ◈。虽然公司不断地进行降本增效ღღ◈，但单位产品的销售单价下降幅度大于单位成本下降幅度ღღ◈，使得24年的毛利进一步下降ღღ◈。 新能源业务成长优势凸显ღღ◈，核心业务协同性强ღღ◈。公司新能源业务实现收入86.5亿元ღღ◈，同比增长36.98%ღღ◈，占公司营收比重23.52%ღღ◈。其中车载FPCღღ◈、液冷板ღღ◈、电池壳体ღღ◈、车载显示等产品优势明显ღღ◈，客户认可度高龙8国际官方网站ღღ◈。新能源业务已成为公司未来发展的强劲引擎ღღ◈，与公司各业务板块在产品ღღ◈、客户ღღ◈、产能等方面形成较强协同效应龙8国际官方网站ღღ◈，呈现了良好的韧性和竞争力ღღ◈，助力公司产业高质量ღღ◈、可持续发展ღღ◈。 投资建议 我们预测公司2025-2027年营业收入分别为439.53亿元ღღ◈、509.33亿元和595.62亿元ღღ◈，分别同比增长19.5%ღღ◈、15.9%和16.9%ღღ◈；归母净利润分别为27.97亿元ღღ◈、32.93亿元和40.54亿元ღღ◈，同比增长157.6%ღღ◈、17.7%和23.1%ღღ◈，对应EPS为1.64元ღღ◈、1.93元和2.38元ღღ◈，以2025年5月8日收盘价对应的市盈率为17xღღ◈、14x和12xღღ◈，维持“买入”评级ღღ◈。 风险提示 行业技术快速迭代升级换代不及预期ღღ◈，国际贸易环境变动ღღ◈，市场开拓不及预期ღღ◈，汇率波动ღღ◈。

　　东山精密(002384) 核心观点 一季度非线路板业务盈利逐步改善ღღ◈，利润大幅增长ღღ◈。公司发布2024年年报和2025年一季报ღღ◈，公司2024年实现营收367.70亿元(YoY+9.27%)ღღ◈，归母净利润10.86亿元(YoY-44.74%)ღღ◈，毛利率14.02%(YoY-1.16pct)ღღ◈，净利率2.95%(YoY-2.89pct)ღღ◈。1Q25公司实现营收86.02亿元(YoY+11.07%ღღ◈，QoQ-16.52%)ღღ◈，归母净利润4.56亿元(YoY+57.55%ღღ◈，QoQ+2392.74%)ღღ◈，毛利率14.13%(YoY+0.53pctღღ◈，QoQ-0.83pct)ღღ◈，净利率5.31%(YoY+1.57pctღღ◈，QoQ+5.13pct)ღღ◈。1Q25受益于AI对ICT基建和消费产品的需求扩大ღღ◈，公司PCBღღ◈、精密组件等产品作为消费电子ღღ◈、新能源汽车行业的基础零部件ღღ◈，ASP显著提升ღღ◈，带动公司经营业绩的提升ღღ◈。此外ღღ◈，LED业务1Q25虽未扭亏ღღ◈，但同比减亏达数千万元ღღ◈，触控显示业务盈利能力也显著修复ღღ◈。 AI赋能终端趋势推动FPC升级ღღ◈，大客户供应格局向国内厂商集中ღღ◈。移动终端算力升级ღღ◈，势必伴随芯片算力增强ღღ◈，能耗增加ღღ◈，因此电池容量扩大ღღ◈，进而要求FPC向更高密度ღღ◈、高精度ღღ◈、快散热发展ღღ◈，预计下一代产品将较现有FPC大幅升级ღღ◈，ASP有望进一步提升ღღ◈。未来ღღ◈，电子电路板块依然是公司核心板块ღღ◈，受益于AI创新机会ღღ◈，公司将继续在高端FPC和高频高速高密度硬板方面保持优势ღღ◈。此外ღღ◈，高端FPC市场日系厂商份额正逐步被国内厂商替代ღღ◈，公司在大客户处份额稳步提升ღღ◈。 新能源业务营收占比继续提升ღღ◈，海外产能布局体现经营韧性ღღ◈。1Q25公司新能源业务实现销售收入约26.30亿元ღღ◈，同比增长约43.79%ღღ◈，增长主要源于精密制造与线路板业务ღღ◈，营收占比提升至30.57%ღღ◈。目前公司在新能源汽车精密制造方面ღღ◈，主要向客户推进结构件ღღ◈、电池托盘ღღ◈、白车身以及水冷板等产品ღღ◈。2024年ღღ◈，公司泰国基地开工完成封顶ღღ◈，墨西哥和美国基地运营顺利ღღ◈，随着T客户未来车型迭代ღღ◈，公司新能源业务有望继续高速成长ღღ◈。 投资建议ღღ◈：微调盈利预测ღღ◈，维持“优于大市”评级ღღ◈。 因为年报发布ღღ◈，我们微调盈利预测ღღ◈，预计公司2025-27年归母净利润为26.45/33.60/40.90亿元（25-26年前值为25.7/31.9亿元）ღღ◈，同比增长143.7/27.0/21.7%ღღ◈，当前股价对应PE17/13/11xღღ◈。公司围绕双轮驱动战略ღღ◈，保持消费电子领域的技术领先性ღღ◈，并持续提升新能源汽车中的单车价值量ღღ◈，维持“优于大市”评级ღღ◈。 风险提示ღღ◈：大客户新产品推出低于预期ღღ◈；竞争格局改善不及预期ღღ◈。

　　东山精密(002384) 事件ღღ◈：公司披露2024年年报和2025年一季报ღღ◈。2024年公司实现营收367.70亿元ღღ◈，同比增长9.27%ღღ◈；归母净利润10.86亿元ღღ◈，同比减少44.74%ღღ◈；扣非后归母净利润8.99亿元ღღ◈，同比减少44.34%ღღ◈。2025年一季度公司实现营收86.02亿元ღღ◈，同比增长11.07%ღღ◈；归母净利润4.56亿元ღღ◈，同比增长57.55%ღღ◈；扣非后归母净利润3.97亿元ღღ◈，同比增长51.83%ღღ◈。 2024年营收稳健增长ღღ◈，LED业务拖累业绩ღღ◈。2024年公司营收维持稳健增长ღღ◈。其中ღღ◈，电子电路产品实现营收248.01亿元ღღ◈，同比增长6.62%ღღ◈；LED显示器件实现营收7.68亿元ღღ◈，同比减少35.48%ღღ◈；触控面板及液晶显示模组实现营收63.70亿元ღღ◈，同比增长31.02%ღღ◈；精密组件产品实现应搜45.40亿元ღღ◈，同比增长9.08%ღღ◈。报告期内ღღ◈，公司对LED业务优化运营管理ღღ◈，对部分抵消设备进行整合和优化ღღ◈，产生1.64亿元资产处置损失ღღ◈，并对LED业务相关资产计提了5.95亿元资产减值损失ღღ◈。剔除这部分因素影响ღღ◈，公司2024年净利润同比下滑约5%左右ღღ◈。2025Q1 LED业务虽未实现扭亏ღღ◈，但同比减亏规模达数千万元ღღ◈。 新能源业务保持较快增长ღღ◈。公司加大在新能源领域投入ღღ◈，积极拓展客户资源ღღ◈，目前已经和国内外知名新能源汽车头部企业达成多项定点合作ღღ◈，2024Q4部分客户从前期定点产品逐步进入量产阶段ღღ◈，2024年公司新能源业务实现营收86.5亿元ღღ◈，同比增长36.98%ღღ◈，占营收比重达23.52%ღღ◈，其中车载FPCღღ◈、液冷板ღღ◈、电池壳体ღღ◈、车载显示等产品已在行业中建立起优势地位ღღ◈。2025Q1受益于精密制造和线路板业务增长ღღ◈，公司新能源业务实现营收26.3亿元ღღ◈，同比增长43.79%ღღ◈，占营收比重达30.57%ღღ◈，较2024年提升7.05pctღღ◈。 美国增加关税对公司影响有限ღღ◈。2024年公司外销收入为305.83亿元ღღ◈，占比83.17%ღღ◈，大部分出口通过国内保税区完成ღღ◈，直接出口到美国市场的收入占比不超过5%ღღ◈，目前公司外销客户关税基本由客户承担ღღ◈，短期来看美国增加关税对公司影响有限ღღ◈。同时ღღ◈，公司加快布局海外生产基地ღღ◈，2024年泰国基地开工完成封顶ღღ◈，墨西哥和美国基地运营顺利ღღ◈，国际化运营能力进一步提升ღღ◈。 投资建议ღღ◈：公司产品线涵盖电子电路ღღ◈、光电显示和精密制造三大板块ღღ◈，聚焦消费电子和新能源两大核心赛道ღღ◈，为客户提供多种智能互联互通领域基础核心器件ღღ◈。预计公司2025至2027年实现分别实现营收406.19/481.47/525.81亿元ღღ◈，同比增长10%/19%/9%ღღ◈，归母净利润为27.03/31.88/34.86亿元ღღ◈，同比变化149%/18%/9%ღღ◈，每股EPS为1.58/1.87/2.04元ღღ◈，对应当前股价PE为16/14/13倍ღღ◈，维持“推荐”评级ღღ◈。 风险提示ღღ◈：行业竞争加剧的风险ღღ◈；国际贸易环境变动的风险ღღ◈；汇率波动的风险ღღ◈。

　　东山精密(002384) LED整合优化拖累2024年利润ღღ◈，2025Q1业绩高速增长ღღ◈，维持“买入”评级 4月25日ღღ◈，公司发布2024年度报告ღღ◈。（1）2024年ღღ◈，公司实现营收367.70亿元ღღ◈，同比+9.27%ღღ◈；归母净利润10.86亿元ღღ◈，同比-44.74%ღღ◈；扣非归母净利润8.99亿元ღღ◈，同比-44.34%ღღ◈；销售毛利率14.02%ღღ◈，同比-1.16pctsღღ◈；销售净利率2.95%ღღ◈，同比-2.89pctsღღ◈。（2）2024年单四季度ღღ◈，公司实现营收103.04亿元ღღ◈，同比-7.59%ღღ◈，环比+4.74%ღღ◈；归母净利润0.18亿元ღღ◈，同比-97.11%ღღ◈，环比-96.39%ღღ◈；扣非归母净利润-1.10亿元ღღ◈，同比-119.00%ღღ◈，环比-122.30%ღღ◈；毛利率14.96%ღღ◈，同比-2.67pctsღღ◈，环比+0.31pctsღღ◈；净利率0.18%ღღ◈，同比-5.50pctsღღ◈，环比-4.99pctsღღ◈。（3）公司2024年度和Q4净利润大幅下降ღღ◈，主要是基于谨慎性原则ღღ◈，对LED业务进行整合优化ღღ◈，产生1.64亿资产处置损失和5.95亿资产减值损失ღღ◈，剔除该因素后ღღ◈，2024年净利润同比下降约5%左右ღღ◈。公司2025年第一季度业绩预告称ღღ◈，受益于AI对ICT基建需求扩大ღღ◈，公司销量显著提升ღღ◈，预计2025Q1归母净利润将同比增长50-60%ღღ◈。我们认为ღღ◈，公司2025年开始LED业务有望持续扭亏ღღ◈，叠加PCB板块受益端侧AI带来的量价齐升ღღ◈，我们对公司长期业绩增长保持乐观ღღ◈，上调公司2025/2026盈利预测（原值为27.61/33.05亿元）ღღ◈，并新增2027年盈利预测ღღ◈，预计公司2025/2026/2027年归母净利润为30.67/36.16/42.03亿元ღღ◈，当前股价对应PE为14.1/11.9/10.3倍ღღ◈，维持“买入”评级ღღ◈。 AI终端创新催生FPC增量需求ღღ◈，消费电子板块有望量价齐升 近几年端侧AI快速渗透ღღ◈，AI手机带来运算能力和能耗的增加ღღ◈，单机FPC用量和性能需求不断提升ღღ◈，AI功能的加入使得软板设计难度和加工难度大幅提升ღღ◈，高端产能更加紧缺ღღ◈，头部公司竞争力进一步凸显ღღ◈。根据Prismark数据ღღ◈，公司FPC收入规模连续多年排名全球第二ღღ◈，有望充分受益此轮端侧AI对ICT基建和消费产品需求拉动ღღ◈，在大客户单机价值量和全球市场份额有望进一步提升ღღ◈。 坚持双轮驱动形成业务协同ღღ◈，新能源板块有望保持高速成长 公司坚持“双轮驱动”战略ღღ◈，以PCBღღ◈、精密结构件等核心产品为依托ღღ◈，持续开拓新市场ღღ◈、新领域和新客户ღღ◈。新能源汽车业务方面ღღ◈，公司近几年通过新设ღღ◈、收并购等方式已经快速进入新能源车新赛道ღღ◈。2024年公司新能源业务整体收入86.5亿元ღღ◈，同比增长36.98%ღღ◈，占总收入比重提升到23.52%ღღ◈，其中车载FPCღღ◈、液冷板ღღ◈、电池壳体ღღ◈、车载显示等产品已建立行业优势地位ღღ◈，获得客户广泛认可ღღ◈。 风险提示ღღ◈：宏观政策风险ღღ◈；行业竞争加剧风险ღღ◈；公司新业务不及预期风险ღღ◈。

　　东山精密(002384) 投资摘要 三大产业多元发展ღღ◈，全球布局制造基地ღღ◈，为全球客户提供高质量PCB产品服务ღღ◈。东山精密通过内生外购深耕拓展ღღ◈、优化主业ღღ◈，逐步形成了电子电路ღღ◈、光电显示和精密制造三大板块ღღ◈，系电子电路领域全球第二的柔性线路板企业ღღ◈，全球第三的印刷电路板企业ღღ◈。公司近年依托在消费电子ღღ◈、通信设备行业积累的技术优势ღღ◈，积极开拓新能源汽车行业全新赛道ღღ◈，构建起以消费电子和新能源汽车为核心的产业发展格局ღღ◈。公司制造基地分布于深圳ღღ◈、秦皇岛ღღ◈、淮安ღღ◈、印度ღღ◈，服务半径覆盖中国大陆ღღ◈、中国香港ღღ◈、中国台湾ღღ◈、日本ღღ◈、韩国ღღ◈、美国及越南等地ღღ◈，可为全球客户提供高速ღღ◈、高质ღღ◈、低成本及高附加值的PCB设计ღღ◈、开发ღღ◈、制造及销售服务ღღ◈。2023年实现营业收入336.51亿元ღღ◈，创历史最好水平ღღ◈，同比增长6.56%ღღ◈。2024年前三季度实现营收264.66亿元ღღ◈，同比增长17.62%ღღ◈。 1ღღ◈、消费电子绑定北美大客户ღღ◈，FPC产业链持续完善ღღ◈。 消费电子是FPC最大应用市场ღღ◈，FPC下游需求旺盛ღღ◈。FPC占PCB市场份额稳定ღღ◈，FPC市场主要分布在亚太ღღ◈、欧洲和北美地区ღღ◈，其中亚太地区占据全球FPC市场份额最大ღღ◈，中国近年逐渐成为FPC主要产地ღღ◈，中国地区FPC产值占全球的比重不断提升ღღ◈。消费电子是FPC最大应用市场ღღ◈，通过显示ღღ◈、触控ღღ◈、指纹识别ღღ◈、摄像头的模组进入下游市场ღღ◈。 AI手机技术升级有望带来全面换机潮和AI手机单机软板用量的提升空间ღღ◈。以ChatGPT为代表的人工智能技术的快速发展ღღ◈，AI服务器及人工智能领域产品的发展为PCB行业带来新机遇ღღ◈。随着人工智能的变革性发展ღღ◈，AI手机是未来AI应用最大的场景之一ღღ◈，有望带来全面换机潮和AI手机单机软板用量的提升空间ღღ◈，是软板行业最大确定性增长新机遇ღღ◈。 收购MFLX导入软板业务ღღ◈，切入北美客户供应链ღღ◈。公司2016年收购MFLX公司100%股权ღღ◈，涉及主业转移与海外并购ღღ◈。MFLX已入列北美客户供应链ღღ◈，公司收购有助于搭起与北美客户之间的合作桥梁ღღ◈，丰富客户渠道ღღ◈。随着北美客户等国际品牌对供应链多样化的诉求增强ღღ◈，中国FPC行业正加速向高端产品转型ღღ◈，在AI手机ღღ◈、AIPC趋势驱动下ღღ◈，新一轮换机潮有望逐步开始ღღ◈，带动消费电子行业复苏ღღ◈，AI有望成为带动PCB行业成长的新动力ღღ◈。 2ღღ◈、汽车电子新能源业务发展强劲ღღ◈，打造第二成长曲线ღღ◈。 消费需求和厂商产品力不断提升ღღ◈，新能源汽车市场规模高速增长ღღ◈。中国新能源市场规模逐年提升ღღ◈，可选车型丰富ღღ◈，产品具有吸引力ღღ◈，市场需求强劲符合长期发展趋势ღღ◈，有望持续保持高增长ღღ◈。 收购PCB制造商Multekღღ◈，布局全球化制造业务ღღ◈。公司2018年完成对伟创力旗下的PCB制造业务的收购ღღ◈，进军PCB硬板的研发ღღ◈、设计和制造业务领域ღღ◈。公司收购Multek旨在在市场客户ღღ◈、技术研发ღღ◈、公司运营等多个领域实现优势互补和协同效应ღღ◈，更好地服务广大客户ღღ◈。 坚持大客户发展战略ღღ◈，持续释放新产能ღღ◈。公司在汽车行业主要服务北美新能源汽车客户ღღ◈，主供的产品有白车身ღღ◈、散热ღღ◈、FPCღღ◈、电芯ღღ◈、壳体等ღღ◈。公司拥有平台优势ღღ◈，收购MFLEX和超毅后ღღ◈，仍保留了原来在美国的销售管理团队ღღ◈，其与海外客户都能保持良好的沟通ღღ◈，拥有大客户的信赖和加持ღღ◈。公司自2022年至今在墨西哥（自建）ღღ◈、美国（购建）ღღ◈、泰国（自建ღღ◈，未投产）建立生产基地ღღ◈，截至2024年7月ღღ◈，墨西哥和美国工厂主要服务新能源汽车客户ღღ◈。 投资建议 公司横向多品类ღღ◈，纵向一体化ღღ◈，聚焦消费电子和新能源行业相关核心器件的研发生产ღღ◈，通过外延并购和内生发展相结合的方式ღღ◈，不断优化和完善产业及产品结构ღღ◈，突破自身发展瓶颈ღღ◈，持续导入能带来新利润增长点的优势产品ღღ◈。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润18.53亿元（yoy-5.7%）ღღ◈、27.97亿元（yoy+51.0%）ღღ◈、32.93亿元（yoy+17.7%）ღღ◈，对应EPS分别为1.09元ღღ◈、1.64元ღღ◈、1.93元ღღ◈，当前股价对应估值32倍ღღ◈、21倍ღღ◈、18倍ღღ◈，首次覆盖给予“买入”评级ღღ◈。 风险提示 客户集中度不及预期ღღ◈；行业技术快速升级换代不及预期ღღ◈；国际贸易环境不及预期ღღ◈；市场拓展不及预期ღღ◈；汇率波动不及预期ღღ◈；汽车零部件产品的质量控制不及预期ღღ◈。

　　东山精密(002384) 事件ღღ◈： 10月29日ღღ◈，公司发布2024年三季报ღღ◈。2024年前三季度ღღ◈，公司实现营业收入264.66亿元ღღ◈，同比增加17.62%ღღ◈，实现归母净利润10.67亿元日本1卡2卡3卡区ღღ◈，同比减少19.91%ღღ◈。 观点ღღ◈： 三季度收入稳定增长ღღ◈，利润稳定ღღ◈，整体符合预期日本1卡2卡3卡区ღღ◈。三季度ღღ◈，行业需求回暖叠加公司柔板等板块增长亮眼ღღ◈，收入仍维持增长（11.37%）ღღ◈，达98.38亿元ღღ◈。但内部成本改革效果尚未充分体现ღღ◈，拖累毛利率ღღ◈，同时财务费用ღღ◈、资产减值损失增加较多（115.37%ღღ◈、97.03%）ღღ◈，拖累利润ღღ◈，三季度归母净利润5.07亿元ღღ◈，同比基本持平（-0.27%）ღღ◈，扣非归母净利润4.92亿元ღღ◈，同比增长7.28%ღღ◈，主业利润水平逐渐提升ღღ◈。前三季度整体实现收入264.66亿元ღღ◈，同比增长17.62%ღღ◈，归母净利润10.67亿元ღღ◈，同比下降19.91%ღღ◈，基本符合预期ღღ◈。随着美联储降息周期开启汇率压力减缓ღღ◈，同时公司规模效应逐渐显现ღღ◈，我们预计增收不增利情况或好转ღღ◈。 新能源增长较快ღღ◈，触控显示扭亏为盈ღღ◈。三季度ღღ◈，受核心客户业务恢复ღღ◈、其他新势力客户业务持续放量推动ღღ◈，公司新能源业务实现销售收入约61.60亿元ღღ◈，同比增长约36.89%ღღ◈。触控面板与液晶显示模组业务延续上半年增长势头（+40.73%）ღღ◈，实现扭亏为盈ღღ◈，未来有望贡献新增量ღღ◈。 盈利预测及投资评级ღღ◈：公司上半年PCB主业收入稳增ღღ◈，其中柔性板表现亮眼ღღ◈，三季度收入维持增长ღღ◈，净利润稳定ღღ◈，扣非净利润实现增长ღღ◈，其中新能源业务增速较高ღღ◈、触控模组业务扭亏为盈ღღ◈。考虑到公司三季度主业增速有所放缓ღღ◈，我们小幅下调公司2024-2026年归母净利润至18.27/26.74/33.16亿元（前值19.7/28.54/35.25亿元）ღღ◈，EPS分别为1.07/1.57/1.94元ღღ◈，对应PE估值分别为26.8倍ღღ◈、18.3倍ღღ◈、14.8倍ღღ◈。我们选取与公司业务相近的沪电股份ღღ◈、深南电路ღღ◈、景旺电子作为可比公司ღღ◈，考虑到柔性板弹性较大ღღ◈，当前估值水平与行业可比公司平均估值相当ღღ◈，维持“增持”评级ღღ◈。 风险提示ღღ◈：柔性板出货不及预期ღღ◈；下游需求恢复不及预期ღღ◈；LED业务持续亏损ღღ◈；新客户导入不及预期ღღ◈；所引用第三方数据可能存

　　东山精密(002384) 核心观点 营收稳健增长ღღ◈，利润继续承压ღღ◈。公司发布2024三季报ღღ◈，前三季度实现营收264.66亿元(YoY+17.62%)ღღ◈，归母净利润10.67亿元(YoY-19.91%)ღღ◈，扣非净利润10.08亿元(YoY-2.72%)ღღ◈。对应单季度公司实现营收98.38亿元(YoY+11.37%ღღ◈，QoQ+10.74%)ღღ◈，归母净利润5.07亿元(YoY-0.27%ღღ◈，QoQ+86.82%)ღღ◈；扣非归母净利润4.92亿元(YoY+7.28%ღღ◈，QoQ+93.32%)ღღ◈，毛利率14.65%(YoY-0.16pctღღ◈，QoQ+2.05pct)ღღ◈，净利率5.16%(YoY-0.59pctღღ◈，QoQ+2.12pct)ღღ◈。公司盈利能力同比下滑ღღ◈，我们认为主要系ღღ◈：1）受汇率波动影响ღღ◈，财务费用增加ღღ◈；2）新基地处于爬坡期ღღ◈，内部基地整合产生一次性成本ღღ◈；3）LED业务亏损扩大ღღ◈；4）大客户传导部分价格压力ღღ◈。 AppleIntelligence落地有望带动换机潮ღღ◈，FPC大升级ღღ◈。移动终端算力升级ღღ◈，势必伴随芯片算力增强ღღ◈，能耗增加ღღ◈，因此电池容量扩大ღღ◈，进而要求FPC向更高密度ღღ◈、高精度ღღ◈、快散热发展日本1卡2卡3卡区ღღ◈，预计下一代产品将较现有FPC大幅升级ღღ◈，ASP有望进一步提升ღღ◈。未来ღღ◈，电子电路板块依然是公司核心板块ღღ◈，受益于AI创新机会ღღ◈，公司将继续在高端FPC和高频高速高密度硬板方面保持优势ღღ◈。 新能源业务营收占比继续提升ღღ◈，已成公司长期可持续发展的强劲引擎之一ღღ◈。新能源业务1-3Q24实现61.60亿元营收(YoY+36.89%)ღღ◈，占营收比重25%ღღ◈。目前公司在新能源汽车精密制造方面ღღ◈，主要向客户推进结构件ღღ◈、电池托盘ღღ◈、白车身以及水冷板产品等ღღ◈。墨西哥工厂目前已实现微盈ღღ◈，随着T客户未来车型迭代ღღ◈，公司新能源业务有望继续高速成长ღღ◈。 投资建议ღღ◈：下调盈利预测ღღ◈，维持“优于大市”评级ღღ◈。 考虑到公司LED减亏进度和新能源车单车价值量提升低于此前预期ღღ◈，我们下调盈利预测ღღ◈，预计公司2024-26年归母净利润为19.3/25.7/31.9亿元（前值为22.3/30.8/38.2亿元）ღღ◈，同比增速-2.0/33.5/23.8%ღღ◈，当前股价对应PE28/21/17xღღ◈。公司围绕双轮驱动战略ღღ◈，保持消费电子领域的技术领先性ღღ◈，并持续提升新能源汽车中的单车价值量ღღ◈，维持“优于大市”评级ღღ◈。 风险提示ღღ◈：大客户新产品推出低于预期ღღ◈；竞争格局改善不及预期ღღ◈。

　　东山精密(002384) 事件ღღ◈：东山精密10月29日发布2024年三季报ღღ◈，公司2024年前三季度实现营收264.66亿元ღღ◈，同比+17.62%ღღ◈，实现归母净利润10.67亿元ღღ◈，同比-19.91%ღღ◈，扣非净利润10.08亿元ღღ◈，同比-2.72%ღღ◈。其中Q3单季度公司实现营收98.38亿元ღღ◈，同比+11.37%ღღ◈，环比+10.74%ღღ◈；归母净利润5.07亿元ღღ◈，同比-0.27%ღღ◈，环比+87.08%ღღ◈；扣非归母净利润4.92亿元ღღ◈，同比+7.28%ღღ◈，环比+92.94%ღღ◈。 业绩符合预期ღღ◈，长期看好软板增长ღღ◈。公司2024年前三季度实现营收264.66亿元ღღ◈，同比+17.62%ღღ◈，实现归母净利润10.67亿元ღღ◈，同比-19.91%ღღ◈。从费用端来看ღღ◈，2024年Q1-Q3ღღ◈，公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为1.16%/2.78%/3.61%/0.37%ღღ◈，同比+0.04pct/-0.14pct/+0.27pct/+0.17pctღღ◈。 单Q3实现归母净利润5.07亿元ღღ◈，同比-0.27%ღღ◈，环比大幅度增长ღღ◈。盈利能力方面ღღ◈，公司24Q3毛利率为14.65%ღღ◈，同比-0.16pctღღ◈，环比+2.05pctღღ◈；净利率为5.16%ღღ◈，同比-0.59pctღღ◈，环比+2.12pctღღ◈。公司单季度盈利能力环比提升ღღ◈，我们认为主要系下半年大客户迎来销量旺季ღღ◈，带动整体稼动率ღღ◈、利润增长ღღ◈。 深度绑定大客户创新ღღ◈，软板增量可期ღღ◈。伴随AI能力提高ღღ◈，芯片算力的需求日益增强ღღ◈，导致能耗增加ღღ◈，同时电池容量扩大也带来了空间限制和技术难题ღღ◈，对于FPC形状复杂度和工艺难度提升ღღ◈，从而有望带来价格和盈利的提升ღღ◈。公司FPC业务主要服务于消费电子领域ღღ◈，深度绑定A客户ღღ◈，公司在技术ღღ◈、产能方面积极投入ღღ◈，未来随着AI功能落地ღღ◈，公司有望深度受益ღღ◈。 此外ღღ◈，FPC在近十年间ღღ◈，由于设计ღღ◈、技术层面等方面难度增大ღღ◈，许多厂商逐步退出ღღ◈，市场竞争逐渐呈现出头部集中化的趋势ღღ◈。随着技术创新和供应链发展ღღ◈，东山精密等FPC龙头厂商的地位将会更加稳固ღღ◈。 新能源业务快速成长ღღ◈，发展韧性增强ღღ◈。公司积极拓展新能源汽车赛道ღღ◈，供应FPC以及硬板ღღ◈、车载显示屏ღღ◈、功能性结构件产品（散热ღღ◈、电池结构件ღღ◈、车身件ღღ◈、壳体）ღღ◈。24H1公司新能源业务实现营收38.10亿元ღღ◈，同比+29.3%ღღ◈，占公司营收比重进一步提升ღღ◈，逐步成为公司长期增长强劲引擎ღღ◈。过去两年公司CAPEX主要围绕该赛道ღღ◈，正逐步推进海内外生产基地的建设与投产ღღ◈，已完成对苏州晶端ღღ◈、美国Aranda工厂的收购ღღ◈，新基地投入ღღ◈、新产品量产等工作进展顺利ღღ◈。 投资建议ღღ◈：考虑到LED等领域下游景气度较差ღღ◈，我们调整公司盈利预测ღღ◈。预计公司24-26年归母净利润为19.7/29.8/35.2亿元ღღ◈，对应现价PE为27/18/15倍ღღ◈，公司下游AI创新在即ღღ◈，维持“推荐”评级ღღ◈。 风险提示ღღ◈：下游手机需求不及预期ღღ◈、端侧AI创新不及预期ღღ◈、客户验证不及预期ღღ◈。

　　东山精密(002384) 2024Q3公司业绩符合预期ღღ◈，新能源业务持续增长日本1卡2卡3卡区ღღ◈，维持“买入”评级 公司公布2024年三季报ღღ◈，2024Q1~Q3实现营收264.66亿元ღღ◈，YoY+17.62%ღღ◈；归母净利润10.67亿元ღღ◈，YoY-19.91%ღღ◈，扣非净利润10.08亿元ღღ◈，YoY-2.72%ღღ◈，销售毛利率13.65%ღღ◈，同比下降0.32pctsღღ◈。其中2024Q3单季度实现营收98.38亿元ღღ◈，YoY+11.37%ღღ◈，环比+10.74%ღღ◈；归母净利润5.07亿元ღღ◈，YoY-0.27%ღღ◈，环比+86.82%ღღ◈；销售毛利率14.65%ღღ◈，同比下降0.16pctsღღ◈。公司2024Q3业绩符合预期ღღ◈，新能源业务有序地推进ღღ◈，2024年1-9月公司新能源业务实现销售收入约61.60亿元ღღ◈，YOY+36.89%ღღ◈。考虑LED业务目前持续亏损ღღ◈，我们下调2024/2025/2026年业绩预测ღღ◈，预计2024/2025/2026年归母净利润为17.9/27.6/33.1亿元（前值20.1/28.1/34.2亿元）ღღ◈，当前股价对应PE为30.1/19.5/16.3倍ღღ◈。我们认为远期随着大客户新机备货ღღ◈，手机软板业务有望持续增长ღღ◈；以及未来LED有望扭亏ღღ◈、汽车电子产能逐步爬坡ღღ◈，看好公司长期发展ღღ◈，维持“买入”评级ღღ◈。 2024Q3公司因费用提升导致利润承压ღღ◈，盈利能力小幅下滑 2024Q3单季度来看ღღ◈，公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.08/2.23/3.32/1.24亿元ღღ◈，同比+32.97%/-2.79%/+12.86%/+48.03%ღღ◈，其中财务费用同比提升主要系汇率波动产生汇兑损失ღღ◈，研发费用提升主要系开发模组板所致ღღ◈，另外LED方面仍面临一定价格压力ღღ◈。 坚持双轮驱动战略ღღ◈，消费电子业务与新能源业务长期发展韧性强 消费电子方面ღღ◈：公司夯实护城河保持竞争优势ღღ◈，并加大PCB产品在AI服务器ღღ◈、云计算ღღ◈、车载等领域的研发和新客户拓展工作ღღ◈。新能源方面ღღ◈：公司拥抱大客户ღღ◈，提供电池托盘ღღ◈、白车身ღღ◈、水冷板等功能件ღღ◈，开启第二增长引擎ღღ◈。LED方面ღღ◈：公司提升运营效率ღღ◈，亏损有望逐步收窄ღღ◈，盈利能力有望逐步回升ღღ◈。 风险提示ღღ◈：消费电子需求不及预期ღღ◈、汽车竞争格局加剧ღღ◈、技术创新不及预期

　　东山精密(002384) 事件描述 公司发布2024年三季度报告ღღ◈。公司2024年前三季度收入264.66亿元ღღ◈，同比+17.62%ღღ◈，归母净利润10.67亿ღღ◈，同比-19.91%ღღ◈；24Q3收入98.38亿元ღღ◈，同比+11.37%ღღ◈，环比+10.74%ღღ◈，归母净利润5.07亿元ღღ◈，同比-0.27%ღღ◈，环比+86.82%ღღ◈，扣非归母净利润4.92亿ღღ◈，同比+7.28%ღღ◈，环比+93.32%ღღ◈。 事件点评 公司三季度收入同比略增ღღ◈，扣非归母净利润持平略增ღღ◈。受益于大客户新品放量ღღ◈，以及公司份额的持续提升ღღ◈，FPC业务维持高增长ღღ◈，Q3消费电子旺 季收入同比略增ღღ◈，毛利率受新产品导入影响同比下降0.16pctღღ◈。费用端公司模组板处于研发导入阶段ღღ◈，研发费用有所增长ღღ◈，财务费用受汇兑影响ღღ◈，较去年同比大幅增长ღღ◈。 消费电子FPC稳健成长ღღ◈，大客户手机AI趋势催化换机周期ღღ◈。大客户新机搭载AI功能ღღ◈，2025年将会是智能手机AI化元年ღღ◈，公司作为FPC核心供应商ღღ◈，受益于硬件创新带来的价值量提升ღღ◈。公司研发模组板等新料号ღღ◈，预计未来料号及份额将提升ღღ◈，看好公司后续FPC业务成长性ღღ◈。 新能源业务前三季度收入约61.60亿元ღღ◈，同比增长约36.89%ღღ◈。公司Q3单季度收入约23.5亿元ღღ◈，收入逐季稳健增长ღღ◈。公司产品在新能源车中的应用品类逐渐丰富ღღ◈，后续料号导入以及客户产量修复的预期下日本1卡2卡3卡区ღღ◈，收入有望持续增长ღღ◈。 投资建议 预计2024-2026年营业收入366.21/433.47/519.77亿元ღღ◈，净利润17.92/27.82/37.66亿元ღღ◈，2024-2026年PE分别为27.3/17.6/13.0Xღღ◈，维持“买入-A”评级ღღ◈。 风险提示 消费电子需求复苏不及预期的风险ღღ◈：公司下游客户中消费电子行业占比较高ღღ◈，消费电子行业复苏程度对公司订单持续性有直接影响ღღ◈，存在因需求复苏较弱导致的收入增长不及预期风险ღღ◈。 市场竞争加剧风险ღღ◈：公司所处消费电子行业竞争激烈ღღ◈，存在行业竞争加剧ღღ◈，或技术迭代导致竞争格局变化的风险ღღ◈。 新能源业务下游需求不及预期的风险ღღ◈：公司新扩展新能源车零部件业务ღღ◈，业务前期投入较大ღღ◈，汽车行业对产品品质控制要求高ღღ◈，存在需求不及预期或产品质量不达标而产生亏损的风险ღღ◈。 资产减值的风险ღღ◈：公司业务范围较广ღღ◈，其中LEDღღ◈、新能源车等业务资产重ღღ◈，库存积累较高ღღ◈，存在产品降价导致库存减值风险ღღ◈，以及固定资产减值风险ღღ◈，且公司商誉较高ღღ◈，存在商誉减值风险ღღ◈。

　　东山精密(002384) 投资要点 短期虽受汇兑与老业务影响ღღ◈，新机发售拉动业绩逐步释放ღღ◈。公司前三季度实现收入264.7亿元ღღ◈，同比+18%ღღ◈，实现归母净利润10.7亿元ღღ◈，同比-20%ღღ◈，实现扣非净利润10.1亿元ღღ◈，同比-3%ღღ◈。单Q3季度实现营业收入98.4亿元ღღ◈，同比+11%ღღ◈，环比+11%ღღ◈，实现归母净利润5.1亿元ღღ◈，同比-0.3%ღღ◈，环比+87%ღღ◈。利润同比下降主要原因为ღღ◈：1.大客户老机型降价ღღ◈，同时LED等传统业务受行业影响ღღ◈，影响公司整体利润率ღღ◈；2.持续高投入研发与管理费用ღღ◈，受汇兑损失影响财务费用上升ღღ◈。环比上升的原因是主要客户新机发售ღღ◈，订单量上升ღღ◈，同时毛利率ღღ◈、净利率由13%ღღ◈、3%上升至15%ღღ◈、5%ღღ◈，受益于北美大客户新机销售拉动ღღ◈，盈利能力显著提高ღღ◈。 智能手机市场复苏叠加AI手机发展ღღ◈，FPC量价齐升ღღ◈。FPC在智能终端里承接连接的核心功能ღღ◈，随着功能增多带来相应模组的增加ღღ◈，能耗增大带来电池容量扩大ღღ◈，智能终端面临内部空间限制难题ღღ◈。FPC的线宽线距ღღ◈、层数ღღ◈、加工难度也相应增加ღღ◈，价值量持续上升ღღ◈。目前ღღ◈，公司已成为北美大客户的主要系统板供应商ღღ◈，与其深度绑定ღღ◈。随着未来公司逐步导入新款料号ღღ◈，单机价值量有望进一步提升ღღ◈，从而拉动业绩增长ღღ◈。同时Q3进入消费电子旺季ღღ◈，手机出货量的提升直接拉动了公司订单量提升ღღ◈，促使稼动率高位运行ღღ◈，业绩环比大幅增长ღღ◈。随着Apple Intelligence的落地ღღ◈，手机终端换机周期提前ღღ◈，公司ASP同步提升ღღ◈，业绩也将迎来新的成长空间ღღ◈。 新能源汽车产能释放ღღ◈，或成利润增长新动力ღღ◈。公司在新能源汽车领域目前能够为客户提供的产品包括FPC及硬板ღღ◈、车载显示屏ღღ◈、散热与电池结构件ღღ◈、车身件和壳体等功能性结构件ღღ◈。2023年ღღ◈，公司新能源业务实现营收64亿元（同比+168%）ღღ◈，2024年该业务收入体量有望随着新能源车渗透率加速而提升ღღ◈。目前公司可为新能源汽车提供散热件ღღ◈、结构件和外观件等关键组件ღღ◈，且深度参与新能源电池项目ღღ◈。同时位于昆山的新能源汽车零部件生产基地已正式投产ღღ◈，专注于轻量化部件项目ღღ◈，产能正在逐步提升ღღ◈。随着北美海外车企的低成本车型推出ღღ◈，以及公司提供料号逐渐丰富ღღ◈，收入有望持续增长ღღ◈。 盈利预测与投资评级ღღ◈：公司手握“A&T”两大客户ღღ◈，双轮驱动带动PCB业务高速增长ღღ◈，由于短期传统行业拖累以及汇兑损失ღღ◈，我们将公司2024-2025年归母净利润从21/30亿元下调至17/27亿元ღღ◈，我们看好公司未来软板业务增长以及AI对于消费电子产业链的需求拉动ღღ◈，预计2026年归母净利润为35亿ღღ◈，维持“买入”评级ღღ◈。 风险提示ღღ◈：AI创新不及预期ღღ◈，消费电子需求不及预期ღღ◈。

　　东山精密(002384) 报告摘要 事件概述 东山精密发布2024年三季报ღღ◈，24年前三季度实现收入264.66亿元ღღ◈，yoy+17.62%ღღ◈；归母净利润10.67亿元ღღ◈，yoy-19.91%ღღ◈；扣非归母净利润10.08亿元ღღ◈，yoy-2.72%ღღ◈。毛利率13.65%ღღ◈，yoy-0.32pctღღ◈；净利率4.03%ღღ◈，yoy-1.89pctღღ◈。 24Q3收入98.38亿元ღღ◈，同比+11.37%ღღ◈，环比+10.74%ღღ◈；归母净利润5.07亿元ღღ◈，同比-0.27%ღღ◈，环比+86.82%ღღ◈；扣非归母净利润4.92亿元ღღ◈，同比+7.28%ღღ◈，环比+93.32%ღღ◈。毛利率14.65%ღღ◈，同比-0.16pctღღ◈，环比+2.05pctღღ◈；净利率5.16%ღღ◈，同比-0.59pctღღ◈，环比+2.12pctღღ◈。 三季度业绩稳健 公司三季度营收同环比均实现增长ღღ◈，主业有所修复ღღ◈，而毛利率受各业务景气度ღღ◈、价格等因素影响有所下降ღღ◈；从费用端来看ღღ◈，受人民币升值影响ღღ◈，汇兑损失对公司利润产生一定影响ღღ◈。 PCB主业优势显著ღღ◈，AI+新能源业务奠定长期发展基础 1）PCB业务ღღ◈：公司紧抓行业发展机遇ღღ◈，在对核心客户ღღ◈、行业预测ღღ◈、产品技术ღღ◈、产能布局等方面保持持续稳定的基础上ღღ◈，进一步夯实护城河保持竞争优势ღღ◈，并积极把视野拓展到更宽广的领域ღღ◈。特别是伴随AI应用的落地ღღ◈，公司加大PCB产品在AI服务器ღღ◈、云计算ღღ◈、车载等领域的研发和新客户的拓展等工作ღღ◈，此外在消费电子领域ღღ◈，公司有望持续拓展在客户处ASP及份额ღღ◈，后续有望持续放量ღღ◈。通过持续的研发投入提升技术能力ღღ◈，积极布局前瞻性技术创新产品ღღ◈，把握行业发展的先机ღღ◈，迎接新一轮科技创新周期的到来ღღ◈。2）新能源领域ღღ◈：24前三季度新能源业务收入61.6亿元ღღ◈，同比增长约36.89%ღღ◈，公司积极布局新能源领域ღღ◈，深耕大客户ღღ◈，该业务已成为助力公司长期可持续发展的强劲引擎ღღ◈。随着新产能的逐步释放ღღ◈、新产品的平稳交付ღღ◈，公司消费电子业务与新能源业务已经构成较有韧性的业务组合ღღ◈，为公司的高质量发展奠定了坚实的基础ღღ◈。 投资建议 考虑到今年经济的不确定性ღღ◈，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为19.46/28.18/37.46亿元（此前预计2024/2025/2026年归母净利润为22.78/28.74/35.68亿元）ღღ◈，按照2024/10/29日收盘价ღღ◈，PE为25/17/13倍ღღ◈，维持“买入”评级ღღ◈。 风险提示 新建产能不及预期ღღ◈，下游需求不及预期ღღ◈、市场开拓不及预期ღღ◈、外围环境波动风险ღღ◈。

　　东山精密(002384) 摘要ღღ◈： 事件ღღ◈：公司披露2024年三季报ღღ◈。前三季度公司实现营收264.66亿元ღღ◈，同比增长17.62%ღღ◈；归母净利润为10.67亿元ღღ◈，同比减少19.91%ღღ◈；扣非后归母净利润为10.08亿元ღღ◈，同比减少2.72%ღღ◈。 单季度收入稳健增长ღღ◈，归母净利润环比大幅增长ღღ◈。Q3公司实现营收98.38亿元ღღ◈，同比增长11.37%ღღ◈，环比增长10.74%ღღ◈。毛利率为14.65%ღღ◈，环比提升2.65pctღღ◈；期间费用相对稳定ღღ◈，合计7.87亿元ღღ◈，较Q2增加0.66亿元ღღ◈，其中财务费用变化较大ღღ◈，Q3财务费用为1.24亿元ღღ◈，较Q2增加1.47亿元ღღ◈。在毛利率提升和整体费用相对稳定背景下ღღ◈，Q3公司净利率环比提升2.12pct至5.16%ღღ◈，单季度实现归母净利润5.07亿元ღღ◈，同比减少0.27%ღღ◈，环比增长86.82%ღღ◈。 AI有望带动智能手机进入新成长阶段ღღ◈，有望助力公司FPC业务加速成长ღღ◈。IDC数据显示ღღ◈，2024Q3全球智能手机出货量达3.161亿部ღღ◈，同比增长4.0%ღღ◈。其中ღღ◈，苹果手机出货5600万ღღ◈，同比增长3.5%ღღ◈。驱动智能手机成长的核心因素是创新ღღ◈，由于硬件层面创新节奏放缓ღღ◈，全球智能手机市场由成长进入成熟阶段ღღ◈。AI+智能硬件有望驱动智能手机消费重回增长区间ღღ◈。公司FPC业务深度绑定消费电子头部客户ღღ◈，未来有望实现较快增长ღღ◈。 前三季度新能源收入为61.60亿元ღღ◈，占比持续提升ღღ◈。公司可以为客户提供的新能源产品有电子电路产品（FPC以及硬板）ღღ◈、车载显示屏ღღ◈、功能性结构件产品（散热ღღ◈、电池结构件ღღ◈、车身件ღღ◈、壳体）等ღღ◈。前三季度公司新能源业务实现收入61.60亿元ღღ◈，同比增长36.89%ღღ◈，占总营收比重23.28%ღღ◈，较上半年提升0.36pctღღ◈。公司积极拥抱新能源行业头部客户ღღ◈，目前公司墨西哥和美国工厂主要服务新能源汽车客户ღღ◈。 投资建议ღღ◈：公司产品线涵盖电子电路ღღ◈、光电显示和精密制造三大板块ღღ◈，聚焦消费电子和新能源两大核心赛道ღღ◈，为客户提供多种智能互联互通领域基础核心器件ღღ◈。预计公司2024至2026年实现分别实现营收378.26/436.21/510.62亿元ღღ◈，同比增长12%/15%/17%ღღ◈，归母净利润为16.18/20.20/25.49亿元ღღ◈，同比变化-18%/25%/26%ღღ◈，每股EPS为0.95/1.18/1.49元ღღ◈，对应当前股价PE为24/19/15倍ღღ◈，维持“推荐”评级ღღ◈。 风险提示ღღ◈：行业竞争加剧的风险ღღ◈；国际贸易环境变动的风险ღღ◈；汇率波动的风险ღღ◈。

　　东山精密(002384) 投资要点ღღ◈： 事件ღღ◈： 24年前三季度实现营收264.66亿ღღ◈，同比+17.62%ღღ◈；实现归母净利10.67亿元ღღ◈，同比-19.91%ღღ◈，扣非净利10.08亿元ღღ◈，同比-2.72%ღღ◈；其中Q3实现营收98.38亿ღღ◈，同比+11.37%ღღ◈；归母净利5.07亿元ღღ◈，同比-0.27%ღღ◈；扣非净利4.92亿元ღღ◈，同比+7.28%ღღ◈，符合预期ღღ◈！ 公司经营稳健ღღ◈，汇兑收益和非经损益影响同比增速 2024Q3公司毛利率为14.65%日本1卡2卡3卡区ღღ◈，同比23年Q3的14.81%基本持平ღღ◈。公司营收基本来自国外客户ღღ◈，我们认为在美元兑人民币贬值3.5%的第三季度ღღ◈，该毛利率表现体现了公司优秀的成本控制能力和客户结构ღღ◈。公司24Q3财务费用1.24亿ღღ◈，相比去年同期增加0.4亿ღღ◈，根据我们计算ღღ◈，利息收支以外的财务费用相比同期增长约7千万ღღ◈，非经常性项目产生 超过3千万的负向影响ღღ◈，以上非经营性项目对Q3约5亿的利润基数影 响较大ღღ◈。 看好FPC在此轮消费电子创新浪潮的成长性 FPC在轻薄化ღღ◈、可折叠上优势明显ღღ◈，我们认为端侧AI带来的功能创新大容量电池压缩手机内部空间ღღ◈，手机内部空间趋于紧张ღღ◈，对轻薄ღღ◈、体积小ღღ◈、导线线路密度高的FPC需求日益提升ღღ◈。同时折叠机也是消费电子一大创新浪潮ღღ◈，后续苹果也有望推出折叠产品ღღ◈，FPC的可折叠优势在内部连接上不可或缺ღღ◈，相比直板机FPC将发挥更大的作用ღღ◈，相比其它零部件更受益于可折叠趋势ღღ◈。公司作为FPC核心供应商ღღ◈，将充分受益此轮消费电子创新浪潮ღღ◈。 盈利预测与投资建议 由于汇兑压力增大ღღ◈，我们调整此前预测ღღ◈，预计公司2024-2026年营收收入为372/436/498亿元（前值372/436/498亿元）ღღ◈，归母净利润为20.37/29.33/38.19亿元（前值23.27/30.73/40.33亿元））ღღ◈，P/E倍数分别为22/15/12×ღღ◈。我们认为ღღ◈，公司行业地位领先ღღ◈，有望受益于端侧AI浪潮ღღ◈，维持“买入”评级ღღ◈。 风险提示 下游手机需求不及预期ღღ◈、端侧AI对零部件创新需求不及预期ღღ◈、公司应用领域开拓不及预期

　　东山精密(002384) 投资要点 FPC增长势头强劲龙8国际官方网站ღღ◈，A客户供应链份额持续提升ღღ◈：FPC具有质量轻ღღ◈、厚度薄ღღ◈、可弯折的特点ღღ◈，符合电子产品向小型化ღღ◈、轻量化演进的趋势ღღ◈。同时ღღ◈，智能手机电池ღღ◈、摄像模组等组件体积的增大ღღ◈，进一步推动了FPC在手机设计中的广泛应用ღღ◈，使其成为PCB行业中增长速度最快的细分市场之一ღღ◈。由于日韩企业缩减FPC产能ღღ◈，FPC产业重心逐渐向中国台湾和大陆地区转移ღღ◈。公司通过战略并购和技术创新迅速崛起ღღ◈，已成为海外A客户FPC供应链中的关键力量ღღ◈，在全球FPC市场中占据领先地位ღღ◈。 智能手机市场复苏叠加AI手机发展ღღ◈，FPC量价齐升ღღ◈：苹果公司作为FPC应用的领军企业ღღ◈，在其手机设计中率先采用了主板加连接模组的架构ღღ◈。指纹识别和人脸识别等高端技术的集成需要依赖FPC来实现模组间的连接ღღ◈，使得苹果产品中FPC的使用量和价值量都在快速增长ღღ◈，也推动了FPC在消费电子行业的普及ღღ◈。智能手机市场的复苏ღღ◈，加上AI手机对FPC设计提出的更高要求ღღ◈，如增加软板层数和缩小线宽线距ღღ◈，有望进一步带动FPC量价齐升ღღ◈，从而拉动公司业绩增长ღღ◈。 新能源汽车市场渗透率稳步提升ღღ◈，积极拓展汽车电子市场ღღ◈：充电设施的完善和普快充技术的普及为新能源汽车市场的增长提供了坚实基础ღღ◈。汽车行业正迅速向电动化ღღ◈、智能化和网联化转型ღღ◈，显著推动了汽车电子产品市场的增长ღღ◈，尤其是对FPC等高端产品的需求正迅速上升ღღ◈。公司秉持双轮驱动战略ღღ◈，积极进军汽车电子市场ღღ◈，并推动电子电路ღღ◈、精密结构件和光电显示三大业务板块的转型升级ღღ◈，全面布局新能源汽车领域ღღ◈。随着新能源汽车的渗透率率逐渐提高ღღ◈，公司加快推进新能源汽车产品线的拓展和布局ღღ◈，新能源业务有望持续高速增长ღღ◈。 盈利预测与评级ღღ◈：公司的双轮驱动战略为PCB业务开辟新的增长路径ღღ◈，在海外大客户供应链中的市场份额稳步提升ღღ◈。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为201/30/35亿元ღღ◈，当前市值对应PE为18/12/10倍ღღ◈，维持“买入”评级ღღ◈。 风险提示ღღ◈：下游需求增长不及预期ღღ◈；产能扩充不及预期ღღ◈；业务创新不及预期ღღ◈。

　　东山精密(002384) 核心观点 营收稳健增长ღღ◈，利润继续承压ღღ◈。1H24公司实现营业收入166.29亿元(YoY+21.67%)ღღ◈，归母净利润5.61亿元(YoY-32.01%)ღღ◈，主要原因包括非经常性损益减少ღღ◈、汇率与竞争压力带来的毛利率下滑ღღ◈，以及期间非标产品转单带来的新品开发和制造准备ღღ◈，导致的管理费用和研发费用增加ღღ◈。对应2Q24单季度实现营业收入88.48亿元(YoY+24.15%ღღ◈，QoQ+14.71%)ღღ◈，实现归母净利润2.71亿元(YoY-23.14%ღღ◈，QoQ-6.25%）ღღ◈，毛利率12.60%(YoY+0.42pctღღ◈，QoQ-1pct)ღღ◈。1H24电子电路产品营收108.50亿元ღღ◈，同比增长20.93%ღღ◈。PCB仍是公司的核心业务ღღ◈，1H24公司电子电路产品价格承压ღღ◈，但得益于收入增长和智能制造升级等边际效应正向影响ღღ◈，实现毛利率17.41%ღღ◈，同比仅下滑1.44pctღღ◈。随着AI创新周期开启日本1卡2卡3卡区ღღ◈，对FPC技术要求更高ღღ◈、工艺难度更大ღღ◈、形状复杂度提升ღღ◈，使得生产过程中的质量ღღ◈、加工难度上升ღღ◈，有望提升FPC单机价值量ღღ◈。随着泰国工厂已封顶并即将投产ღღ◈，将进一步提升公司整体盈利能力ღღ◈。 LED显示器件业务亏损明显收窄ღღ◈，触控及显示模组业务高增ღღ◈。1H24触控及液晶显示模组实现营收31.22亿元ღღ◈，同比增长40.73%ღღ◈。LED业务在上半年的改革进程中也取得了一定成果ღღ◈，1H24实现收入4.38亿元ღღ◈，同比增长4.3%ღღ◈，毛利率-26.89%(YoY+20.06pct)ღღ◈，亏损收窄明显ღღ◈，但在产品销售结构调整方面并未达到预期效果ღღ◈，公司将继续调结构ღღ◈、降本增效ღღ◈，力争实现扭亏ღღ◈。 新能源业务营收占比继续提升ღღ◈，已成公司长期可持续发展的强劲引擎之一ღღ◈。1H24新能源业务整体收入38.10亿元ღღ◈，同比增长约29.33%ღღ◈，占营收比重达到22.86%ღღ◈。产能方面ღღ◈，24年3月新能源汽车零部件昆山基地正式投产ღღ◈，主要从事生产新能源汽车轻量化部件项目ღღ◈；截止24年8月ღღ◈，公司美国工厂仍面临亏损压力ღღ◈，未来公司将通过场地调整ღღ◈、组织优化和业务扩充等ღღ◈，逐渐扭亏为盈ღღ◈；墨西哥工厂目前已实现微盈ღღ◈。随着T客户未来车型迭代ღღ◈，公司新能源业务有望继续高速成长ღღ◈。 投资建议ღღ◈：下调盈利预测ღღ◈，维持“优于大市”评级ღღ◈。 考虑到公司LED业务扭亏进度和新能源业务进度低于此前预期ღღ◈，我们下调盈利预测ღღ◈，预计公司2024-26年归母净利润为22.3/30.8/38.2亿元（24-25年前值为39.7/46.8亿元）ღღ◈，同比增速13.7/37.9/23.8%ღღ◈，当前股价对应PE16/12/9xღღ◈。公司围绕双轮驱动战略ღღ◈，保持消费电子领域的技术领先性ღღ◈，并持续提升新能源汽车中的单车价值量ღღ◈，维持“优于大市”评级ღღ◈。 风险提示ღღ◈：大客户新产品推出低于预期ღღ◈；竞争格局改善不及预期ღღ◈。投资能源产业ღღ◈，龙8龙国际long8龙8游戏ღღ◈，龙八国际娱乐官网appღღ◈。龙8游戏官方进入龙8国际龙8国际官方网站ღღ◈，